【贵州茅台(600519)】需求强劲,景气周期延续
2018.08.03 14:16
贵州茅台(600519)
公司公布2018年中报,18H1实现营收333.97亿元,同增38.06%。实现归母净利157.64亿元,同增40.12%,对应EPS12.55元/股。18Q2实现营收168.56亿元,同增45.56%;实现归母净利润72.57亿元,同比增长41.53%。
核心观点
提价及结构升级贡献主要收入增速,非标及系列酒高速增长。公司收入增速符合预期,分拆量价来看,茅台酒二季度发货预计约5200吨,相较去年同增个位数,报表端约6500吨,同增20%,报表体现量增较高主要为Q1末存在打款滞后发货现象,年份酒、生肖酒等非标产品贡献增量。价格方面年初提价18%,结构升级贡献5%以上增速。分产品看,18H1茅台酒实现收入294亿元,同增36%,系列酒实现收入40亿元,同增57%。公司上半年预收账款环比下滑32亿达99.4亿元。主要因为打款方式节奏调整和滞后发货释放,目前经销商普遍仅能提前一个月打款,有利于公司对渠道库存及市场价格形成实时管控,避免批价终端价快速走高,排除风险拉长景气周期。
价格上移叠加费用率下行,盈利能力继续提升。上半年公司销售费用率同比上升0.83pct达6.24%,主要由系列酒及非标产品推广加强所致,拓宽价位带实现品牌延展。管理费用率6.98%,同比下降0.99pct,主要为收入高增摊薄及管理精细化。价格上移及结构改善带动公司毛利率/净利率分别达到90.94%/50.67%,同比分别提升1.32pct/0.88pct,盈利能力进一步增强。公司18H1营业税金及附加占收入比重13.16%,同比下降0.25pct。
缺量情形下提价具备可持续性,经销商利润有望收窄。明年茅台酒供需缺口较大,从国有资产保值增值角度出发我们认为出厂价提价具备可持续性。茅台是独一无二的酒类卖方市场,产品蕴含投资品消费品双重属性,目前批价走高至1700-1750元,反映出终端需求仍然强劲,预计中秋放量后批价将稳中略降。公司战略稳定批价及终端价,过高的渠道利润有望逐渐收窄。
财务预测与投资建议
我们维持预测公司2018-2020年每股收益分别为29.55、34.28、40.83元,根据可比公司估值给予公司2018年26倍市盈率,对应目标价为768.3元,
维持买入评级。
风险提示:基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。
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