健帆生物(300529)

8月2日晚公司发布2018年半年报：实现营业总收入4.56亿元，同比增长38.91%；归母净利润2.10亿元，同比增长40.90%；基本每股收益0.51元，同比增长41.67%

事件点评：

中报业绩靓丽，产品收入增长明显加快

2018年上半年公司归母利润增长40%，扣非后利润增速依然超过35%，符合我们的预期，其中非经常性损益3279万元，同比增长约80%，主要为政府补助和理财收益。公司今年Q1和Q2收入分别实现40%和38%的较高增长，上半年总收入增长39%，相比去年同期的26%显著加快，丝毫不受去年降价影响。其中，一次性使用血液灌流器产品收入4.16亿元（+36%），一次性使用血浆胆红素吸附器产品收入2119万元（+84%），血液净化设备收入348万元（+113%）。我们认为主要原因是，公司继续加大市场推广力度，通过持续、高质量、形式多样的学术推广，使公司的血液灌流技术和产品慢慢深入人心，同时二线产品胆红素吸附器也实现了快速增长。公司上半年引入人才297人，其中销售148人，目前营销团队已达700多人。同时积极拓展海外市场，上半年出口增长80%，产品已销往30个国家（比去年上半年增加了15个），并且公司的一些产品已被越南、土耳其、伊朗等国家纳入了其医疗保险。

肝病产品占比增加，整体盈利能力略有提升

公司上半年整体毛利率84.44%，比去年同期增加0.57个百分点；其中一次性使用血液灌流器毛利率85.76%保持稳定，而毛利率更高（估计接近90%）的一次性使用血浆胆红素吸附器收入占比提高了1.16个百分点，有效缓冲了去年Q4降价对毛利率的负面影响。费用方面，公司销售费用率24.09%，比去年同期减少了1.2个百分点，因为收入端增速更快；管理费用增长53%，主要原因是研发费用和股份支付费用分别大幅增长94%和193%；财务费用增长50%但依然为负。上半年公司整体运营效率有所提升，存货周转率1.47%（+0.38ppt），营收账款周转率3.94%保持稳定，总资产周转率0.26%（+0.2ppt）。公司经营性现金流增加8%，销售商品、提供劳务收到的现金增加33%

重大利好：发布HA130血液灌流器多中心RCT研究成果

由解放军总医院陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展了“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”已顺利结题，该项研究成果已于7月初发布。目前，血液灌流在终末期肾病患者的治疗率极低，其中一个重要原因就是缺少权威大样本循证医学证据，导致血液灌流的治疗效果和使用范围临床认知仍相对不足。我们预计，该研究成果的发布将极大提升临床医生的信心，提高血液灌流的使用率，并有助推进国际市场的开拓。我们再次声明，公司已经步入快速成长通道，未来业绩保持30-40%增长确定性高！

盈利预测：基于公司销售增长显著加快，我们上调了公司2018-2020年盈利预测，原来测算EPS分别为0.89/1.16/1.54元，现在上调为0.95/1.25/1.63元，对应45/34/26倍PE。看好公司中长期发展，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。