美克家居(600337)

事件描述

美克家居发布半年报，公司上半年收入/归属净利润为25.26/2.06亿元，同增40.50%/35.51%；毛利率/净利率为57.35%/8.01%，同比下滑1.05/0.43pct。其中，单二季度，公司收入/净利润15.12/1.43亿元，同增46.27%/36.77%。

事件评论

渠道扩张、价格带下沉、引流等多项措施见效，H1营收同增40.50%。分渠道看，直营/加盟/批发同比增长30.72%/119.52%/44.32%，对收入增速拉动20.90/8.49/10.51pct。针对直营和加盟业务，同店增长是收入高增的主要驱动力，受益于公司上半年对前端销售变革，包括ART系列的产品价格带下沉、加盟商运营能力提升、引流渠道多元化等，以此解决了部分区域运营较差的问题。同时，快速开店亦拉动收入增长，上半年公司已拥有直营（美克+ART直营）/ART经销门店分别为105/148家，相比去年同期门店数量增长21%/72%。针对批发业务，收入高增主要受益于MUST、Rowe并表影响。

渠道加速扩张，费用支出有所提升属合理情形。上半年公司费用率同增0.47pct至46.42%。其中，销售费用率同增0.33pct，尤其单二季度销售费用率上升3.23%，主因1）公司加大品牌推广，并邀请靳东代言，短期投入较多广告费用；2）渠道变革，提升终端员工待遇以激发活力。管理费用率同增1.20pct，主因上半年公司收购MUST、Rowe，并对其管理团队进行管理升级，带来较大费用投入；财务费用率减少1.07pct，主要受人民币贬值带来的近800万元汇兑净收益影响。

备货导致经营性现金流阶段性回落，预计下半年可改善。H1经营性现金流净流入为-3.29亿元，主因公司为下半年新店开设而提前备库，存货增加近5亿元（去年同期仅约5000万元），若剔除存货影响，经营性现金流净流入为1.65亿元。若下半年的同店稳增长并且开店计划兑现（下半年公司将新开美克每家/美克设计工作室/ART经典/ART西区新开15/12/36/84家），预计存货有望逐步消化。

风险提示：1.房地产大幅下滑，宏观经济下行超预期；

2.公司渠道扩张不及预期。