晶盛机电(300316)

投资要点

2017百尺竿头，2018更进一步

公司2017年交出了一份漂亮的经营答卷，营收和归母净利分别为19.49亿元和3.87亿元，同比分别增长78.55%和89.76%，且各季度营收和归母净利逐季上升，第四季度营收和归母净利分别达到6.91亿和1.34亿，创下历史单季盈利新高。2018年1季度，公司再接再厉，营收和归母净利分别达5.66亿元和1.35亿元，同比分别增长53.25%和122.85%。截止2018年1季度末，公司未完成合同总计30.13亿元，其中全部发货的合同金额为9.42亿元，部分发货合同金额6.17亿元，尚未到交货期的合同金额14.54亿元。其中，未完成半导体设备合同1.39亿元。公司预计2018年上半年归母净利润为2.7亿元-3.1亿元，同比增长90%-120%。

国内光伏新政不影响全球单晶替代步伐，单晶炉需求稳定

2018年，国内主要单晶企业都将扩产。隆基产能将从2017年底的15GW提升至28GW，至2020年会进一步增加到45GW，中环产能将提升至23GW，全球单晶渗透率将由2017年33%进一步提升至40%。同时我们预计2018-2020年全球光伏新增装机可分别达到86GW、95GW和105GW

IC崛起，半导体上游设备厂商最先受益

公司出资5亿元参股中环领先半导体材料有限公司，投入到大硅片的研发和生产。该项目由中环股份、无锡市产业发展集团与晶盛机电共同投资，计划投资30亿美元。今年7月份，公司公告中标中环领先半导体硅片项目，合同金额超过4个亿，其中半导体单晶炉3.6亿，这标志着公司8寸半导体单晶炉已经具备业内领先水平。未来，随着公司12寸半导体单晶炉通过验收并实现规模化供应，公司将成在国内半导体单晶炉领域一枝独秀。

硅片需求上升将极大程度利好设备龙头公司

介于国外垄断及国内缺口的现状，国产大硅片项目纷纷上马。根据公开资料整理，目前在建硅片项目全部达产后将分别实现超过200万片/月8寸硅片和300万片/月12寸硅片的产量。届时，国内硅片紧缺及12寸硅片完全依赖进口的现状将被打破。预计8寸单晶炉和12寸单晶炉的市场空间可分别达到22亿元和93亿元。

投资建议

预计2018-2020年营收分别为34.45亿元、40.31亿元和42.23亿元；归母净利润分别为7.39亿元、8.17亿元和9.03亿元，EPS分别为为0.58元、0.64元和0.70元，对应PE为24X、22X和20X，考虑到公司在单晶炉领域的龙头地位以及在半导体领域的先发优势，给予目标价20.3元，对应2018年动态市盈率35X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、国内光伏装机由于过往两年基数较大，未来增速放缓，同时电价政策等关乎平价上网的因素不及预期；

2、国内晶圆厂商扩产进度低于预期，或国内设备厂商研发进度低于预期导致进口替代时间点后移。