事件：

近日国家发改委、国家统计局分别公布 2018 年 7 月电量数据。1-7 月全社会用电量同比增长 9%，规模以上工业发电量同比增长 7.8%； 7 月全社会当月用电量同比增长 6.8%，规模以上工业当月发电量同比增长 5.7%。

点评：

高温叠加基数效应，用电量增速可观：

根据国家统计局报道，2018 年 7 月全国平均气温较常年同期偏高 1 ℃，甘肃、湖北、吉林、辽宁、山东等地多发极端高温天气，高温为驱动 7 月全社会用电量增长的因素之一。考虑到去年同期用电量高基数的影响，2018 年 7月用电量增速略有放缓，但仍可观。2018 年 7 月全社会当月用电量同比增速6.8%，较去年同期下滑 3.1 个百分点，略低于 2009~2017 年 7 月用电量同比增速均值（7.2%）； 2018 年 7 月全社会当月用电量环比增速初步测算约 14.5%，较去年同期收窄 1.3 个百分点，高于 2009~2017 年 7 月用电量环比增速均值（11.0%）。

丰水期已至，水电表现向好：

分电源类型看， 2018 年 7 月火电当月发电量同比增速 4.3%， 增速同比下滑 6.2 个百分点，环比下滑 2.0 个百分点；水电当月发电量同比增速 6.0%，增速同比提升 5.8 个百分点，环比增长 2.3 个百分点。我们在中期策略报告中提出， 根据 2018 年上半年平枯期的水电表现判断， 2018 年丰水期水电出力有望大幅增长（详见 2018-06-04 发布的中期报告《“至暗时刻”已过 改革再添亮点——公用事业 2018 年下半年投资策略》） 。 国家统计局的数据显示， 2018年 7 月全国平均降水量 133.8 毫米，比去年同期偏多 18.9%；受来水增长的影响，7 月水电发电量增速向好，继续期待水电行业三季度的表现。

多地电网负荷创新高，电力供应偏紧现象仍值得重视：

2018 年 7 月，中央气象台连续发布高温预警，受高温天气影响，除东北电网外，华北、华东、华中、西南、西北、南方 6 个区域电网负荷创历史新高。我们认为部分地区电力供应偏紧的现象仍值得重视。由于火电目前在维持电力平衡方面的作用无法替代， 随着供应偏紧现象以及火电自身高负债率低利润率现象的持续， 火电行业“定价权”及博弈能力有望持续提升 （详见 2018-07-18发布的深度报告《“电荒”往事——兼议目前电力股投资机会》）。

投资建议：

电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）仍为行业在二级市场表现的核心驱动力， 现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。维持公用事业“增持”评级，建议忽略短期市场煤价格、电量波动及电价下调等噪音扰动，继续增加电力行业配置。

首推火电：华能国际、华电国际、浙能电力；水电：国投电力、川投能源、黔源电力。建议关注华能国际（H）、华电国际（H）。

风险提示：

上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。