主要观点

整体业绩增速放缓，资产负债率升高，板块现金流继续承压

环保板块 2018 年上半年实现营收同比增长 21.71%，业绩仍保持较快增长，但较去年 31.41%的增速已明显放缓，归母净利润同比增长4.16%，远低于业绩增长。环保板块净利率下降 2.23pct，毛利率基本与上年持平，略升 0.42pct，费用率上升 2.19pct，考虑上半年融资难，融资成本高拖累利润。行业资产负债率为 56.25%，较 2017H1 提升3.29pct。行业经营性现金流净额为-22.10 亿元，上年同期为-9.9 亿元，投资性现金流净额为-368.07 亿元，上年同期为-158.83 亿元，融资额略降 3.88%。行业现金流持续流出，投资性现金流支出加大，板块现金流继续承压。

业绩受政策影响明显，优选高景气度子行业

2018H1 高增长企业及增长推动因素主要是主营业务及拓展 EPC 所致，与上年同期主要受益 PPP 不一致，也反映出环保行业受政策因素影响大。今年以来推出的重要环保政策一是关于农村环境建设，有利于环保产业向乡镇市场下沉，二是关于价格机制，有望增强企业，尤其是运营类企业的盈利能力，三是土壤法的落地，将加速土壤修复市场空间释放。从统计的今年以来环保上市企业的订单情况来看，水处理及生态工程仍为主要订单业务类型，虽然土壤修复目前新增订单金额较小，但从归母净利润增速来看，固废处理、土壤修复均得到稳健增长。环保行业受政策影响明显，优选高景气度行业。

细分子行业业绩分化，关注运营类资产

环保作为资金密集型行业，受信贷政策影响较大，从归母净利率看细分子行业存在业绩分化。 工程类或 PPP 模式为主的企业在信贷收紧下融资成本高、项目推进进度减慢，而运营类资产企业基本实现稳健增长。长期看好环保运营类资产，未来关注企业融资情况。

投资建议

从中报业绩来看，环保板块的整体业绩增速放缓，细分板块的营业收入增速与归母净利润增速不匹配，主要考虑在上半年融资成本高企的环境下，费用增多拖累利润。环保行业需求端市场受政策影响密切，优选高景气度细分子行业，且行业整体资产负债率升高，板块现金流承压，从公司层面来看，业绩稳健的龙头公司市场效应逐步强化。继续看好高景气度子行业，如固废、水处理、土壤修复子行业中具有稳建现金流的运营类企业，并持续关注企业融资状况。

风险提示

环保政策推进不及预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。