乐普医疗(300003)

事件：公司公告 2018 年三季报业绩快报，实现营业收入 45.84 亿元，同比增长 39.33%，归母净利润 11.43 亿元，同比增长 54.89%，扣非净利润 9.80 亿元，同比增长 40.50%。

扣非利润略超预期， 器械业务稳定快速增长，药品业务受益于一致性评价进一步放量。 公司 2018Q3 单季度实现营业收入 16.29 亿元，同比增长 47%，归母净利润 3.33 亿元，同比增长 37%，扣非净利润 3.10 亿元，同比增长 50%，其中器械板块中支架业务市场份额进一步扩大，同时体外诊断和外科业务也保持稳定增长； 药品业务中伴随着“医疗机构+药店 OTC+第三终端”的药品营销网络建设持续推进，核心产品氯吡格雷和阿托伐他汀钙市场竞争力进一步提升，尤其是阿托伐他汀 20mg 和 10mg 规格均于 2018 年 7 月通过一致性评价，销售放量效应已经开始体现。 整体来看，公司围绕心血管领域搭建的综合平台已见成效，各业务板块相互协同有望带来业绩持续快速增长。

我们认为公司已打造成一个心血管全病程管理的平台型企业，涵盖了心血管疾病患者诊疗、病程管理所需要的医疗器械、药品、医疗服务等的大部分相关产业， 各个业务板块间协同效应显著且有望陆续进入收获期： 1、器械端重磅新品可降解支架有望于 2018 年年内获批； 2、药品端两大核心品种中阿托伐他汀已于 7 月通过一致性评价，氯吡格雷已于 5 月底上报，有望年内通过，其他还有多个品种有望在 1-2 年内通过； 3、服务端心血管专科医院群、远程心电监测等“互联网+”领域获政策重点支持。

盈利预测与估值： 不考虑可降解支架及投资收益，我们预计 2018-20 年公司收入 58.18、 73.95、 93.19 亿元，同比增长 28.22%、 27.09%、 26.02%，归母净利润 12.68、 16.85、 22.10 亿元，同比增长 40.99%、 32.97%、 31.14%，对应 EPS 为 0.71、 0.95、 1.24。 目前公司股价对应 2019 年 30 倍 PE， 考虑到公司心血管平台效应显著，器械、仿制药、创新药等陆续进入收获期，带来公司中长期高成长性，可以给予估值溢价，我们给予公司 2019 年 35-40 倍PE，公司的合理价格区间为 33-38 元，维持“买入”评级。

风险提示： 产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险