鱼跃医疗(002223)

业绩符合预期，经营性现金流大幅改善

10 月 19 日晚公司公告，2018 年 1-9 月营业收入 31.80 亿元（+18.12%），实现归母净利润 6.28 亿元（+19.02%），符合预期，经营性现金流净额达到 3.74 亿元（+308.62%），大幅改善。其中 3Q18 营业收入 9.57 亿元（+15.17%），归母净利润 1.58 亿元（+22.19%）。公司预计 2018 年归母净利润有望达到 6.51-7.70 亿元，同比增长 10-30%。我们预计 4Q18 业绩将继续保持加速态势，维持盈利预测，预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.71/0.88/1.06 元，调整目标价至 18.44-20.20 元，维持“买入”评级。

汇兑收益增加，应收账款账期缩短

公司 2018 年 1-9 月毛利率 40.17%，同比下降 1.28pct，我们认为主要是因为原材料价格上涨及毛利率略低的电商渠道业务占比提高。公司 2018年 1-9 月销售费用率 9.85%（+0.37pct），管理费用率 5.59%（不含研发费用， -0.45pct ）， 研发费用率 2.08% （ -0.04pct ） ， 财务费用率-1.05%（-1.10pct），这主要是受到美元升值影响，我们估算公司 2018 年 1-9 月汇兑收益同比增加 3500-4000 万元。公司 2018 年 1-9 月应收账款周转天数 76.96 天，较去年同期缩短 6.56 天，回款加快促使公司经营性现金流大幅改善。

家用：线上维持高增速，线下渠道恢复增长

公司继续发挥“平台型”医疗器械公司优势：1）线上：3Q18 时公司将天猫官方旗舰店收回自营，加强把控终端客户，虽然对当期收入略有影响，但长期利好电商业务，我们预计 2018 年线上渠道销售额有望同比增长50%，届时在家用器械业务中销售占比将接近 50%；2）线下：线下渠道整合基本完成，恢复稳定增长，我们预计 2018 年线下渠道销售增速或可达到 0-10%。

临床：丹阳基地或可 1Q19 投产，助力突破产能瓶颈

中优业绩相对集中在下半年，因此我们认为中优 2018 年有望完成业绩承诺，即扣非归母净利润达到 1.12 亿元，同比增长 24%。上械销售队伍正在调整。公司预计丹阳新基地将于 2018 年末建成并开始搬迁，部分生产线有望在 1Q19 投产，届时限制中优和上械的产能问题将从根本上解决。

业绩如期加速，维持“买入”评级

考虑到 4Q17 业绩低基数，我们认为大概率 4Q18 净利润增长继续加速。我们维持盈利预测， 预 计 公 司 2018-2020 年 归 母 净 利 润 分 别 为7.16/8.80/10.63 亿元，同比增长 21%/23%/21%，当前股价对应 2018-2020年 PE 估值分别为 23x/19x/15x。考虑公司的平台销售优势，理应享受一定溢价， 可比公司 2019 年平均 PE 估值为 20x， 我们给予公司 2019 年 21x-23x的 PE 估值，调整目标价至 18.44-20.20 元，维持“买入”评级。

风险提示：医用渠道整合不达预期；电商增长冲击线下渠道超预期；新基地产能投放不及预期。