长青股份(002391)

前三季度净利增长 55%，业绩略超预期

长青股份于 10 月 19 日公布三季报，公司前三季度实现营业收入 22.88 亿元，同比增 49.5%，净利 2.54 亿元，同比增 54.9%，略超市场预期，也处于前期业绩预告范围之内（净利润 2.13-2.62 亿元），按最新股本 3.59 亿股计算，对应 EPS 为 0.71 元。其中 Q3 实现营业收入 7.98 亿元，同比增66.3%，净利润 0.81 亿元，同比增 89.2%。公司同时预计 2018 年实现净利润 2.96-3.65 亿元，同比增 30%-60%，对应 Q4 净利润 0.42-1.11 亿元，去年同期为 0.64 亿元。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.97/1.21/1.39 元，维持“增持”评级。

主力产品涨幅明显，期间费用率有所下降

报告期内，受益于前期环保高压，农药行业供需关系改善，公司主要产品景气处于高位，据百川资讯， 前三季度华东地区吡虫啉（ 95%原药） /啶虫脒 / 氟 磺 胺 草 醚 / 烯 草 酮 均 价 同 比 分 别 上 涨 17%/30%/19%/39% 至18.8/19.3/13.5/16.7 万元/吨，其中 Q3 华东地区 95%吡虫啉（ 95%原药）/啶虫脒/烯草酮价格环比分别进一步上涨 4%/2%/17%至 18.0/18.2/17.7 万元/吨，带动业绩提升。公司综合毛利率同比下降 3.0pct 至 25.6%，销售/管理/财务费用率同比分别下降 0.7pct/1.6pct/1.4pct 至 3.1%/3.7%/0.3%，研发费用率微升 0.1pct 至 4.3%。

三季度以来吡虫啉等产品延续涨势

据百川资讯，由于中间体 CCMP 生产商开工不足，吡虫啉供应紧张，截至10 月 19 日，华东地区 95%吡虫啉原药/啶虫脒相比 8 月初已分别上涨6%/3%至 19.0/19.0 万元/吨，目前公司 CCMP 产量基本满足自身需求，受益程度较高。此外，烯草酮/三环唑最新报价分别为 19.0/8.8 万元/吨，相比8 月初分别上涨 12%/4%，亦对业绩有所助益。

募投项目逐步投产，可转债项目获证监会受理

公司可转债项目中“年产 300 吨环氧菌唑原药”、“年产 200 吨茚虫威原药”项目于 2018Q2 建设完成并投入试生产，上述产能逐步释放有望增厚公司业绩。此外，公司拟发行可转债用于“年产 6000 吨麦草畏原药、年产 2000吨氟磺胺草醚原药” 等项目， 该项目已于 9 月得到证监会的受理。

维持“增持”评级

长青股份的麦草畏、吡虫啉等产能国内领先，麦草畏受益于转基因种子推广带动的需求增长，吡虫啉等产品高景气有望延续，同时伴随新产能陆续投放，公司业绩增长可期。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.97/1.21/1.39 元， 基于可比公司估值水平（ 2018 年 14 倍 PE），考虑公司产品景气度位置及后续发展规划， 给予公司 12-14 倍 PE，对应合理价格区间为 11.64-13.58 元（原值 12.61-14.55 元），维持“增持”评级。

风险提示： 下游需求不达预期风险，项目建设进度不达预期风险，环保核查低于预期风险。