韦尔股份(603501)

事件：10月20日，公司发布2018三季报，公司前三季度实现营业收入31.13亿元，同比增长92.4%。实现归属上市公司股东净利润2.46亿元，同比增长145.05%。

点评：

1）公司业绩符合市场预期。公司业绩延续高成长态势，2018第三季度单个季度收入同比增长73%，全年高增长趋势无疑。公司前三季度股权激励摊销导致管理费用增长较快，扣除股权激励摊销影响的实际经营性利润在4.1亿元，业务增长强劲。

2）元器件紧缺趋势有所缓解，但仍处于供不应求状态。公司三季度单季度毛利率略有下降，主要原因是元器件紧缺趋势有所缓解。由于新建元器件产能的周期较长，预计产能扩充需要到2021年才能释放，元器件紧缺的趋势短时间难以扭转。

3）自主研发芯片客户导入进展顺利。公司立足渠道优势导入自有研发产品的成长逻辑清晰。从现有产品矩阵来看，TVS、MOS管、LDO、DC-DC等自研产品客户导入进展顺利，后续有望在OPPO/VIVO/华为等一线手机产业链客户形成新的增长引擎。公司收购豪威交易完成之后，受益CIS芯片独特的行业地位，渠道优势有望进一步加强。我们认为公司的渠道红利持续释放，公司自研芯片业务有望大幅超越市场预期。

4）CIS芯片缺货涨价趋势延续，豪威资产价值市场预期不足。继双摄之后，三摄成为手机厂商寻找产品差异化的重要抓手。华为MATE20为代表的三摄产品系列有望引领手机旗舰机型的新趋势。今年CIS芯片产能紧缺的状况频频出现，行业景气度持续高涨，目前市场对于韦尔收购的豪威资产价值预期不足，后续成长空间巨大。

5）投资建议：预计公司2018-20年收入分别为45亿元、54.44亿元、65.93亿元，归母净利润分别为3.63亿元、4.54亿元、6.13亿元，EPS分别为0.80元、1.00元、1.35元，对应PE分别为36倍、29倍、21倍。我们认为公司至少存在两方面的预期差，一是公司强势渠道与自研产品之间的协同效应非常明显，渠道红利市场预期严重不足。二是核心资产CIS芯片的价值预期不足，我们看好公司渠道红利溢出的核心资产重组机会，维持“推荐”评级。

风险提示：电子元器件价格波动的风险。