海康威视(002415)

事件：

海康威视发布18年三季度报，2018年前三季度营收338.03亿元，同比增长21.90%。归母净利73.96亿元，同比增长20.20%。公司展望全年业绩增速区间为10-30%。

点评：

三季报业绩低于预期：公司2018年前三季度营收338.03亿，同比增长21.90%。归母净利73.96亿，同比增长20.20%，处于前期展望15-35%区间中值偏下水平，低于市场预期。三季度单季营收129.27亿，同比增长14.58%。归母净利32.48亿，同比增长13.53%。单季度营收增速偏低，但毛利率相比二季度提升了1.6个百分点，达45.6%。

“蜂巢计划”推动渠道去库存，保证长期良性发展：公司前三季度营收增速21.90%，其中单三季度营收增速14.58%。增速放缓的原因除去杠杆外，主要受“蜂巢计划”的影响。该计划自今年二季度开启，旨在帮助渠道商去库存，从而降低应收增长的风险。但同时也影响了三季度单季约10亿的营业收入。若将其加回，则公司三季度单季营收增速可以回增至23.44%。渠道调整工作在3季度末进入尾声，预期四季度公司的渠道业务将重回增长。

经营持续优化，销售费用明显降低：公司上半年销售费用26.49亿，同比增长53.42%；而三季度单季销售费用15.27亿元，同比增速为23.76%，相比上半年水平有明显下降。主要原因是国内外销售网络建设已初见成效。财务费用方面，受益于人民币贬值，三季度单季财务费用为-2.09亿元，不过因为公司一直有做套保，所以在有汇兑收益的同时也有公允价值变动损失，单季度公司的资产减值损失为1.39亿元。

四季度渠道调整结束，望环比改善：公司展望全年业绩增速区间为10-30%，对应全年归母净利润103.52亿-122.34亿元，四季度净利润29.56亿-48.38亿，中值同比增长19.62%。由于海康威视的渠道调整工作在三季度末进入尾声，所以预期四季度国内市场的营收增速将回升。但海外业务由于中美贸易争端及超低端产品投放等原因，毛利率水平仍将持续波动至年底。

投资建议：海康威视在国内去杠杆的大环境下，从严管理应收账款，策略性放弃了一些项目机会，同时海外贸易保护主义抬头及部分国家市场价格竞争激烈等因素亦不同程度影响了营收及净利润增速。公司三季报业绩低于预期，但四季度望环比改善，实属不易。公司前期股价回调幅度较大，已具有较高的安全边际。我们仍坚定看好公司作为行业龙头的长线发展，预计公司18/19/20年的EPS分别为1.23/1.51/1.90元，分别为19.6/15.9/12.7倍，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价35元。

风险提示：宏观经济景气度下降，竞争加剧，海外及新业务拓展不及预期。