中炬高新(600872)

投资概要

中炬高新上半年业绩高增长，盈利能力稳步提升，区域扩张持续推进。公司是中国调味品行业龙头，具有较强的品牌优势，産能规模和管道的持续扩张使公司在行业中的地位不断稳固，未来更将持续受益於消费升级，经营效益处于稳步提升轨道中，给予增持评级。

上半年业绩高增长，归母净利润升超六成

2018年上半年，公司实现营业总收入21.74元，同比增加3.70亿元，增幅20.5%；实现归属母公司的净利润3.39亿元，同比增加1.28亿元，增幅61%，每股收益0.43元，同比增加0.16元，增幅61%；加权平均净资産收益率10.31%，同比上升3.06个百分点。

调味品业务稳中有进，其他业务贡献正收益

调味品业务上半年保持稳健，营业收入约19.62亿元，增幅有所下降，爲12.3%。其中，酱油业务稳中有进，收入增幅超过10%；食用油、其他品类增幅20%，延续迅猛增势。受益於规模效应、结构优化和去年3月提价等因素，调味品的毛利率同比提升0.47个百分点至39.99%。

非调味品业务中，通过将已售房産转自持物业再做二手销售的方式，在上半年完成了部分已售房産的备案和交付工作，地産公司上半年实现营业收入约3988万元，同比增加约13.6倍，估计归母净利润约900万多元，同比增长近6倍。

盈利能力再上层楼，区域扩张稳步推进

上半年公司综合毛利率同比提升0.82个百分点至39.95%。同时由於公司控制销售节奏和降低销售费用投放，费用率同比降低3.34个百分点，最终净利润率突破17%，同比提升4个百分点，盈利能力再创新高。

期内公司加快渠道细分优化，新增经销商90个，继续稳步推进销售网络的全国扩张。从区域市场发展看，北部市场增长最快，东部、中西部市场增速略快於平均，外埠市场占比逐步提升。

股东变更拓展想像空间

9月中上旬，公司原第一大股东前海人寿将持有的24.92%的公司股权全额转让给中山润田，中山润田爲宝能集团旗下全资持有子公司，後续在投资决策，公司治理等方面将更爲灵活迅速。宝能作爲民营企业，管理更偏市场化激进风格，在目标制定，股权激励，费用控制和效率提升等方面，均爲公司未来的发展进一步优化留下了想像空间。

投资建议

中炬高新是中国调味品行业龙头，具有较强的品牌优势，産能规模和管道的持续扩张使公司在行业中的地位不断稳固，未来更将持续受益於消费升级，经营效益处于稳步提升轨道中。我们预计公司2018/2019年的每股盈利分别爲0.81，0.98元人民币，目标价30.3人民币元对应2019年31倍预计市盈率，较现价有8%左右的潜在升幅，给予谨慎增持评级。

风险

新业务推进进度低於预期

産品价格下跌

原材料上涨