济川药业(600566)

事件：

公司发布 2018 年三季报： 2018 年前三季度公司实现总收入 55.44 亿元，同比增长 31.57%，实现归母净利润 13.09 亿元，同比增长 44.25%，实现扣非后归母净利润 12.21 亿元，同比增长 45.06%；2018 年三季度单季度公司收入 17.40 亿元，同比增长 23.93%，实现归母净利润 4.66 亿元，同比增长 43.38%，实现扣非后归母净利润 3.96 亿元，同比增长33.33%。业绩增长稳健。

投资要点：

公司 2018 年 Q3 业绩增长稳健，经营性现金流表现较好。从单季度的业绩增速来看，公司 2018 年 Q3 收入同比增速 23.93%，比 2017年 Q3 同比增速高出 2.1pp；2018 年 Q3 扣非归母净利润同比增速33.33%，比 2017 年 Q3 同比增速高出 2.5pp。虽然与公司 2018 年半年报相比， 2018Q3 单季度收入和扣非后归母净利润同比增速有所下滑，但是与 2017Q3 单季度相比，增速提高，公司三季度业绩增长稳健。此外，公司 2018Q3 经营活动产生的现金流量净额为 5.35亿元，同比增长 90.13%，经营活动产生的现金流量净额增加主要由于公司销售规模扩大，销售回笼增加。

核心品种贡献业绩增长。分品种来看，（1）第一大品种蒲地蓝消炎口服液，我们预计 2018Q3 收入同比增速为 20~25%，即使没有流感疫情的扰动，该产品仍维持较好的增速，我们认为主要原因来自进入医保目录省份数量的增加和销售推广的不断深入，我们预计该产品全年收入增速 30%左右。（2）公司第二大品种小儿豉翘清热颗粒，我们预计 2018Q3 收入同比增速为 30~35%，该产品高增长的主要驱动因素为 OTC 渠道的高速增长和医院儿科专用药的快速增长，我们预计该产品全年收入增速 40%左右。二线品种雷贝拉唑预计全年保持10%的稳定增速；蛋白琥珀酸铁口服溶液预计保持翻倍式增长，预计全年收入 3 亿元以上。此外，公司不断加深在 OTC 渠道的布局，二线产品在医院逐渐培育成熟后，亦逐步在 OTC 渠道推广，这也是公司业绩增长的驱动因素之一。

公司在稳定毛利率的同时，控费能力优异，盈利能力不断提升。公司 2018 年前三季度毛利率 84.6%，保持稳定；销售费用率 50.76%，比 2017Q3 下降 1.9pp，管理费用率 5.72% （此处管理费用包括了单独列出的研发费用，以与上年同期进行比较），比 2017Q3 下降 1.1pp，销售费用率和管理费用率均有所下降，我们认为这主要得益于公司不断提高经营管理效率。

展望 2018 年全年，我们预计公司将持续受益于新进入医保目录省份的放量、学术营销的进一步深入和 OTC 渠道推广加速。2018 年下半年，蛋白琥珀酸铁、川芎清脑颗粒和黄龙咳喘胶囊新进入的湖南省新版医保目录将于 9 月开始执行，健胃消食口服液新进入的江苏省医保目录已于 7 月份开始执行。 我们预计 2018 年下半年，公司核心产品新进入的医保目录省份会继续增加。 此外，我们认为公司核心品种主要为生活中常用的中成药，且公司蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，小儿豉翘清热颗粒为独家品种，竞争格局好，因此，我们认为公司受近期带量采购等政策影响较小。

盈利预测和投资评级： 公司是清热解毒类中成药行业领军企业，销售能力突出，主打产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等内生增长强劲，二线产品蛋白琥珀酸铁、三拗片等持续发力，东科制药正不断利用公司的销售平台优势，实现翻倍式增长， 预计公司 2018-2020年盈利预测 EPS 为 2.16、2.80、3.57 元，对应 PE 分别为 17.37、13.40、10.50 倍。同时，公司不断通过外延并购提高研发实力，未来将会在泰兴、南京、上海三地形成三家研发平台，为未来不断开发出优质的产品线奠定基础，公司未来有望迎来估值提升， 给予买入评级。

风险提示：销售推广不达预期；产品价格下降；医保控费风险。