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事件描述

SQM公告智利碳酸锂工厂达产落后原计划，导致三季度销量环比下滑。

事件评论

扩能调校导致达产进度低预期，Q3锂盐销量环比下滑约15%。（1）由于全球动力锂需求的快速增长以及作为全球资源龙头对于市场份额的追求，公司已推出三期扩能战略，计划一期于2018年将锂化合物产能由4.8万吨/年扩大至7万吨/年，二期于2019年底由7万吨/年再度扩大至12万吨/年，三期于2021年末由12万吨/年进一步扩大至18万吨/年。（2）由于客户对于锂盐技术指标的要求显著趋严，本次在扩大产能之外，还包含对整条生产线的翻修升级；在此过程中由于设备和产线的调校，导致新产能的达产进度延后，已超过规划5周之久，从而导致相比原计划少生产约4000吨电池级锂盐，三季度锂化合物销量环比下滑约15%。（3）公司预计年产7万吨碳酸锂装置将于下周达到80%的产能利用率，11月中旬达到满产水平，年产1.35万吨氢氧化锂装置将于11月末达到满产水平。

下修SQM产量预期，2018全年锂盐销量或约4.57万吨。（1）据公司一季报指引，2018年锂化合物销量预期约5.5万吨，二季报调整指引为超5万吨。（2）公司2018上半年锂盐实际销量2.11万吨，同比下滑约11%，按三季度环比下滑15%、四季度逐步达产的指引推算，我们预期公司全年销量或约4.57万吨，不排除相比2016年与2017年的4.97万吨下滑。除产线调校之外，产品库存已消耗至底部也是拖累销量的主要因素。（3）价格方面，公司指引三季度价格与二季度的16.59美元/千克基本持平。

给我们的启示？（1）不谈新进入者，即便对于成熟的行业龙头，在扩能之中的工艺挑战也不容忽视，进度低预期属于常态。（2）应动态的分析供需平衡表，大部分扩产决策在价格高点做出，但我们观察到碳酸锂价格的回调已导致部分资源与锂盐厂的产出显著放缓，对于供给的冲击不必过度悲观。（3）在智利Atacama盐湖，地下水平衡已成为困扰盐湖提锂和周边铜矿的一大潜在挑战，生态对于盐湖产能建设的制约或被忽视，也倒逼盐湖提锂企业通过优化收率、技术革新来减少老卤和淡水的消耗。（4）本次SQM达产滞后预期也与提升品质指标相关，正如我们此前所提示，未来需求主体转向合资车企后，安全要求的提升或带来高品质锂盐的溢价。

风险提示：1.全球锂资源供给超预期释放对于锂盐产品价格形成进一步压力；

2.盐湖提锂企业产能释放超预期拉低全球锂原料的综合成本曲线；

3.全球电动化进程不及预期、补贴政策调整以及宏观基本面风险等。