收入利润保持平稳增长，费用率有所攀升：根据Wind统计数据，2018年前三季度SW休闲服务板块营收合计1098.27亿、同比增长28.48%；归母净利润合计93.13亿、同比增长31.62%，分别较上一年增速提高3.10pct、14.66pct。整体来看，SW休闲服务板块营收和利润均保持良好增长态势，另外文化和旅游部公布2018年上半年主要旅游经济数据，其中国内游人数28.26亿人次/+11.4%；旅游收入2.45万亿元/+12.5%，均实现两位数增长，旅游行业景气度无需担忧；预计全年国内旅游人次和旅游收入保持两位数增长问题不大。

期间费用率有所上升，盈利能力持续改善：销售费用率近五年来持续走高，主要与权重股中国国旅的免税业务大幅提升有关，机场租金使得销售费用快速增长，2018前三季度休闲服务板块销售费用率达到20.20%，提高1.42pct；管理费用率持续改善，2018前三季度同比减少0.96pct至7.70%；财务费用率基本持平。整体看，期间费用率有所上升。盈利水平方面，板块毛利率小幅提升1.24pct至41.39%，净利率水平稳步提升，2018前三季度达到9.61%/+0.42pct。

旅游综合及酒店细分板块表现较好：分板块看，前三季度旅游综合板块业绩表现最佳，营收和归母净利润增速分别为32.30%、36.63%，增速领跑其他细分板块，主要系报告期内免税龙头中国国旅新增并表上海机场免税店、香港机场免税店，以及公司传统离岛免税实现快速增长；景点和酒店板块收入增速较低，但得益于费用的管控良好以及营业外收入等因素，其利润端表现尚可，前三季度归母分别同比增长20.4%、29.17%。餐饮板块由于行业竞争加剧，板块业绩继续调整，收入和利润有不同程度下滑。

细分板块盈利水平分化明显：景点、餐饮板块毛利率与上年同期基本持平，但旅游综合和酒店板块毛利率有明显提升，分别为29.59%、86.17%；净利率方面，景点、酒店子板块净利率水平持续改善，达到28.47%、8.28%，餐饮和旅游综合板块净利率水平有所降低，跟费用大幅提升有关

投资建议：1）、中国国旅：Q3业绩如期靓丽，中免通过收购+中标已成为免税独角兽，且正走在国际化扩张之路。关注离岛免税额度、市内店进展情况；2）、宋城演艺：线下演艺存量、新增项目均贡献业绩稳定增长；六间房拟与花椒直播战略重组，有望在用户流量、主播资源、运营能力上实现资源整合、优势互补；3）、中青旅：国内休闲景区龙头，客单价提振明显，估值较低建议关注。

风险提示：1、免税板块政策开放不及预期；2、旅游行业突发性事件影响；3、宏观经济下滑影响居民旅游意愿。