价格疲软，有色景气持续下滑：2018年年初以来，受中国经济增速放缓以及贸易战等因素影响，有色价格总体走势疲软。根据我们统计年初到三季度末，工业金属中铜、铝、铅、锌价格皆为下跌；贵金属黄金、白银价格下行；小金属分化较大，碳酸锂、钻、钨、锗价格下跌，其他小金属价格不同程度上涨；稀土氧化物大部分品种价格下跌。有色景气持续回落。根据国家统计局数据，有色金属矿采选子行业收入和利润增速持续放缓，2018年1-9月，收入和利润的增速分别为3.2%和12.6%。

有色上市公司前三季度业绩增长，但逐季走弱：前三季度，有色上市公司业绩总体增长，收入及利润增速分别为6.60%和1 5.62%。但分季度看，随着价格走弱，行业景气度下降，有色上市公司业绩增速也在不断放缓，其中三季度利润同比增速已转为下降21.33%；环比利润增速在二季度由一季度的正增长转为下降11 .86%，三季度进一步下降为19.87%。分布看，在申万有色119家公司中，前三季度利润增长上市公司62家，占比52%，前三季度利润下降上市公司57家，占比为48%。利润率维度，截止三季度，有色上市公司毛利率和净利率也在逐季下行。其中，毛利率由2018年一季度的12.38%下降到2018年三季度的10.71%，下降1.67个百分点；净利率则由2018年一季度的4.31%下降为三季度的2.90%，下降1.41个百分点。

子行业：工业金属下滑幅度较大，其他稀有小金属表现相对较好：主要子行业工业金属、贵金属和稀有金属利润增速和行业增速类似，也呈逐季放缓的态势。其中，工业金属二季度利润开始下降，三季度下降幅度扩大；在品类方面，工业金属中铜上市公司业绩表现相对较好。贵金属在二季度业绩增速提高后，三季度转弱，利润同比为下降。稀有小金属相对表现较好，但三季度利润增速由正转负；分品类看，锂和钴季度业绩放缓显著，三季度转为下降，钼和钛受益价格上扬，业绩靓丽，并拉动其他稀有小金属子板块前三季度业绩增长。

近期观点：有色需求亮点较少，供给端增量收缩政策有限，供需超预期的因素较少，总体上仍面临美元走强和贸易保护主义抬头的潜在风险，全行业投资机会难现，将以结构性投资机会为主，维持行业“中性”投资评级。建议关注有催化剂子行业，其中铜子行业处于紧平衡，存在供给冲击风险，建议关注，相关公司云南铜业、紫金矿业；铝子行业氧化铝受海外停产影响，供给趋于紧张，建议关注氧化铝自给有余的中国铝业；贸易战导致经济不确定性增加，避险需求上升，贵金属投资价值逐步体现，建议关注山东黄金、中金黄金。

主要风险提示：(1)需求低迷风险。尽管目前全经济有所复苏，但如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷，或者国际贸易争端增加，有色金属需求将受到较大的影响，并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。(2)供给侧改革和环保政策低于预期的风险。2016、2017年有色景气提升，除了和需求复苏有关外，中国供给侧改革也发挥了重要作用。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期，将削弱供给侧改革已取得的成效，有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。(3)价格和库存大幅波动的风险。有色行业及公司盈利和产品价格表现息息相关，如果未来因预期和非预期因素影响，有色价格和库存出现大幅波动，将对有色公司经营和盈利产生重大影响。