泰格医药(300347)

事件

11 月 12 日晚，公司发布公告：

①公司终止实施 2018 年股票期权激励计划。

②拟使用自筹资金 2-5 亿元，回购部分公司股份，用于后期实施2 018 年员工持股计划，回购价格不超过 52 元/股。③ 发布员工持股草案，对象为在公司任职满 3 年的核心技术（业务 ）人员共不超过 500 人，持股计划股票回购时间为股东大会审议 通过后 12 个月内，存续期为 48 个月，锁定期为 12 个月。

简评

本次公司回购股份主要用于员工持股计划，资金来源为员工的合法薪酬和自筹资金，总金额区间为 2-5 亿元，如果按照 52元/股的价格上限计算，则回购的股份数量为 384.62-961.54 万股，约占公司目前总股本的 0.77%-1.92%。本次员工持股计划的对象为在公司任职满 3年的核心技术或核心业务人员，共计不超过 500人。持股计划股票回购时间为股东大会审议通过后 12 个月内，存续期为 48 个月，锁定期为 12 个月。

公司之前在今年 8 月发布 2018 年股票期权激励的草案，计划向在公司工作满 3 年的人员以及公司的核心技术（业务）人员共 379 人以 54.06 元/股的价格授予股票期权共 500 万份，期权行权条件为对应 2018 年-2020 年相较 2017 年的净利润增速分别在 45%、 80%、 115%以上，对应首次授予部分可行权比例为 3： 4： 3。本次取消股票期权激励计划，改为回购股份实施员工持股计划，进一步增加了激励股票的数目，公司今年业绩维持了高增速，本次员工持股计划的实施体现了公司对自身长期内在价值的信心。计划的对象主要涉及在公司工作满 3 年的人员以及公司的核心技术（业务）人员，较之前的激励计划对象人数稍有增加。目前 CRO 行业人员成本提升较快，且流动性有所增加，公司此前也多次发布期权和股票激励，本次员工持股计划，进一步绑定了核心员工和公司的利益关系，有助于提升公司人才的稳定性。

此外，公司分拆方达医药在香港上市的计划已经获得中国证监会的批准，证监会国际合作部对公司分拆方达医药境外上市无异议。后续方达医药境外上市还须取得香港联交所批准，我们预计后续方达上市的进程将继续稳步推进。

公司目前业绩维持了较好的增速，主营业务中大临床订单签单量增长稳定， DreamCIS 实现盈利，数据统计、SMO 等业务保持稳定增速，另外公司投资收益依然稳健，我们维持之前对公司的投资逻辑的判断：①好赛道：维持前期对公司的观点，临床 CRO 会是未来 CRO 领域有大机会的细分方向。目前国内创新药研发热度高，行业内订单充沛，公司大临床业务增长迅速。未来中长期看好公司在器械 CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。

②好公司：公司优质客户多，核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化，有提价和客户选择能力，目前在国内属于绝对龙头，暂时没有看到可以 PK 的对手。

③投资收益：能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流，尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于 CRO 业务平台的优势，占用的资源很少，风险可控，也不会影响公司对主业的专注。

④业绩预期：公司人均产值仍有提升空间，未来员工人数每年增长约为 20-30%，收入增速会保持高于人数增长。

盈利预测及投资评级

我们预计公司 2018–2020 年实现归母净利润分别为 4.59 亿元、6.58 亿元和 9.29 亿元，对应增速分别为 52.5%、43.3%和 41.3%，折合 EPS(摊薄)分别为 0.91 元/股、 1.31 元/股和 1.86 元/股，维持买入评级。

风险提示

国内创新药及器械研发、审评进度下调或不及预期；子公司业绩不及预期；一致性评价进展不及预期；投资收益不及预期。