11月市场企稳，带动券商业绩环比大幅提升。根据目前已公布的32家上市券商数据，11月共实现营业收入156.9亿元，同比+6%，环比+67%；实现净利润64亿元，同比+25%，环比+164%。对券商进行横向对比可以看到，净利润前三名的券商为中信证券、海通证券和国信证券，净利润分别为16.8、7.5和5.33亿元（其中中信净利润包含收到的子公司11亿元分红）。总体来看，2018年11月市场走势相较于10月显著企稳，且受益于多项利好政策释放，业绩大幅回升。

高Beta业务：自营股债均向好，成交热度回升。11月上证综指收益率-0.6%（10月收益率-7.7%）；深证成指收益率+2.7%（10月收益率-10.9%）。11月A股日均成交额3537亿元，环比+22%；18年累计日均成交额3786亿元，同比17年-17.4%。两融规模7701亿元，环比持平。在债券市场方面，11月中证全债指数收益率+1.1%，延续增长势头。总体来看，10月大幅下跌之后市场企稳、热度回升；11月股市走势与成交情况均较好。但考虑到当前经济环境不确定性提升，大券商致力于降低自营投资的方向性，提升收入的多元化程度；在当前的市场波动中，这一经营策略的优势凸显。

低Beta业务：股债融资均边际放松，关注并购重组政策机遇及科创板设立动向。11月份股权融资规模503亿元，环比+88%，IPO与再融资金额分别环比-2%和+50.9%。债券发行3.9万亿元，环比+20%；其中，企业债和公司债发行规模2739亿元，环比+48%。近期，券商投行板块政策频频，重点关注两点：1）再融资与并购重组：18年10月以来，证监会推出多项政策支持并购重组业务发展，推出“小额快速”审核机制，放开配套融资管制，允许上市公司用于补充流动资金和偿还债务，并试点定向可转债并购支持上市公司发展；同时，缩短再融资时间间隔为6个月，为实体经济融资开拓道路。2）科创板，上交所将设立科技创新板并试点注册制。我们认为，试点初期考验券商的IPO储备情况，投行与直投部门项目源丰富的公司能够把握机遇、显著受益。资管业务方面，11月新成立券商集合资管份额231亿份，环比+116%。我们认为，对券商资管通道业务的整顿颇具成效，下一步的业绩弹性主要在于券商资管的主动管理能力。

股票质押业务风险得到逐步化解，衍生品机遇值得关注。前期市场下跌暴露出的股票质押风险问题，也是压制券商业绩与估值的核心因素。10月中旬以来，多项股票质押纾困政策轮番出台，目前已逐步落地，这一业务风险逐步化解。另外，随着股指期货交易规则放松、ETF期权新品种有望推出，券商FICC业务等领域有望获得更多的风险管理工具，进一步提升投资能力。

投资建议与投资标的

综合考虑行业发展状况、以及近期针对股票质押与股权融资的政策趋势，我们从三条主线选择标的：1）基于我们对投资者机构化发展的判断，推荐中信证券(600030，增持)、招商证券(600999，增持)；2）考虑到市场对业绩稳健企业的青睐，以及FICC业务的发展趋势，推荐国泰君安(601211，增持)、中金公司(3908.HK，增持)；3）投行政策频出，利好科技创新企业储备丰富的券商，推荐华泰证券(601688，增持)、广发证券(000776，增持)。

风险提示

系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击。