本周观点

低气温叠加消费淡季或将带动钢价进一步下行（ 1） 唐山启动重污染天气应急预案，要求 12 月 9 日至 12 月 31 日对烧结机进行不同程度的限产， 本周 247 家钢厂产能利用率小幅下降， 在“非一刀切“要求下， 具体限产执行情况仍待观察。 （ 2） 本周多地气温加速下行， 部分地区开始下雪，天气因素或将影响开工率，叠加消费淡季可能导致钢铁需求进一步下行。 （ 3）本周 Mysteel各品种钢材厂社库合计变动-68.49，厂社库大幅下行。然而由于大雾等原因，部分港口压港严重，具体库存变化情况仍待观察。 （ 4） 受库存大幅下行影响， 本周测算消费量大幅上升，但具体边际变化情况仍待观察，若继续出现消费下行，则贸易商冬储意愿将受到较大影响，进一步拉低需求。 （ 5） 受贸易战缓和情绪影响， 本周钢价小幅上行， 目前钢价仍然处于近年相对高位； 本周原料基本持平， 钢厂存在替换低品位原料可能，钢铁利润存在弹性。 综上判断： 由于重污染天气及压港因素影响，边际限产及库存消费情况仍待跟踪观察；由于贸易战情绪缓和，本周钢价出现小幅回调，但是由于 12 月以来部分地区气温快速下降影响开工情况，且钢铁处于消费季节性淡季， 叠加钢材利润价格仍处于高位，钢价或仍面临下行压力。

我们自 8 月中下旬开始对行业维持谨慎态度，目前仍然维持：本周铁矿石港口库存虽有所下降，但日均疏矿量已连续五周呈下行趋势。 目前焦钢产业链利润价格仍维持高位，在下游消费不及预期情况下，产业链利润或将重新分配。 综上判断： 在下游需求无法改善的情况下， 需求淡季叠加产业链利润重新分配或将导致钢材利润存在下行压力。

贸易战预期缓和有限，下游悲观需求仍待改善。 （ 1） 本周贸易战谈判使得贸易战悲观预期有所缓和，但 11 月的进出口数据大幅不及预期，贸易战问题尚未实质性解决，对基本面影响有限。（ 2） 目前房地产新开工及销售数据仍然较差，地方高负债或将限制基建加速上行，钢材下游悲观预期仍待改善。 综上判断：贸易战带来的短期预期修复较为有限，在地产产业链下行压力较大及基建上行承压的情况下，未来行业悲观需求仍待改善。行业利润与估值：行业估值处于历史低位，行业悲观情绪导致修复承压。 行业目前动态市盈率只有 6.3 倍，部分低估值公司PE 只有 3-4 倍，处于历史低位； 然而由于下游悲观预期难以改善， 市场对于行业估值较为悲观，估值修复承压。

投资建议： 目前边际限产及库存情况仍待观察，但开工率及需求下行叠加高价高利润或将导致钢价短期仍然承压；中长期贸易战尚未缓和，且下游地产基建需求悲观预期仍待改善，远期行业利润仍然承压。

风险提示： 地产投资下行过快，环保限产不及预期。