航天电器(002025)

军工电子核心供应商，受益于军工信息化加快和装备加速列装历史机遇

我们认为，军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在快速变好。未来3-5年，公司作为军工电子领先企业，军工业务有望受益于军工信息化加快推进，以及十三五后期加速列装所带来军用配套市场不断扩大的历史机遇，特别是受益于实战化训练加强或将进一步扩大航天领域优势。民品业务方面，积极布局5G信息产业、轨道交通、新能源汽车、人工智能等战略性新兴产业，有望受益于配套需求不断增长和高端关键元器件国产化机遇，打造新增长极。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.07和1.35元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

连接器和继电器业务：航天领域优势明显，率先受益国防装备新一轮列装

国内具有军用连接器业务上市公司仅有中航光电和航天电器。公司背靠航天十院，实现航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖，在航天领域占比较高。短期来看，军用连接器和继电器业务在航天领域优势明显，有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求；中长期来看，公司航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖，有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民品方面布局通信、新能源汽车两大进口替代空间较大的领域，未来发展空间广阔。

微特电机业务：高技术壁垒畅享装备智能化蓝海市场，军转民空间广阔

贵州林泉是我国精密微特电机龙头企业，产品定位高端。随着国防装备在信息化基础上向智能化进一步发展，精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台的列装需求，以及传统武器装备的智能化加装需求，有望大力拉动军用微电机的需求。民品来看，目前国产产品集中在白电等技术含量较低领域，高端市场仍被国外垄断。在中美贸易摩擦背景下，进口替代和新型增量市场有望带来前所未有的发展契机。

航天十院唯一上市平台，资本运作潜力大

目前航天科工集团总资产口径资产证券化率仅21%，在军工集团中排名倒数。航天电器是航天科工十院下属唯一上市平台，2017年公司营业收入仅为十院20%，利润占比为41%，十院旗下资产整合潜力较大。我们认为，科工集团资产证券化率还有较大提升空间，航天电器作为集团高端电子元器件及工业基础件的研制生产单位，后续资本运作可期。

看好公司智能制造布局和军民融合战略落地，首次覆盖给予“买入”评级

预计公司2018-2020年分别实现营业收入28.08、35.82和44.82亿元，分别实现归母净利润3.59、4.60和5.78亿元，对应EPS分别为0.84、1.07和1.35元/股。18年A股可比上市公司Wind一致预期PE估值为30.72倍，公司低于行业水平。我们看好公司未来3-5年受益于国防信息化和装备加速列装的快速发展，给予公司2018年PE估值33-36X，目标价为27.72-30.24元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期、竞争大幅加剧风险。