【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2018年12月20日，信达大炼化指数涨幅为18.08%，同期石油加工行业指数涨幅为-17.65%，沪深300指数涨幅为-20.24%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。

2018年12月20日，WTI收盘45.88美金/桶，创下最近15个月的最低。自2018年10月以来，WTI原油已经累计下跌超过40%，本周已跌破50美金/桶。根据BNEF的最新统计，在美国的主要原油产区中，只有Permian地区的平均盈亏平衡油价略低于50美金/桶，七大页岩油产区中的EagleFord和Bakken地区平均盈亏平衡油价均高于50美金/桶。因此我们认为，如果WTI原油价格进一步下跌并维持低位，将可能会影响到美国页岩油的产量。

对比美国7大页岩油区的产量和WTI原油价格，在2016年45美金/桶以下的低油价时期，7大页岩油区的产量呈现负增长，2016年全年7大页岩油区累计减产40万桶/日。随着2017年原油价格回升，7大页岩油的产量迅速增长推动美国原油产量增长。而自2017年以来（2017年1月至2018年12月），美国本土48州原油产量（月平均）累计增产266万桶/日全部来自7大页岩油产区。如果页岩油的生产增速放缓甚至下降，将会直接影响美国整体的原油产量。

页岩油的生产要经历“资本开支-钻井-完井”的过程，我们认为，低油价会首先影响美国原油生产公司的资本开支进而影响页岩油的产量。我们统计了美国49家油气上市公司的资本开支历史情况，在2015、2016年的低油价时期，美国油气上市公司的资本开支大幅下降，而随着油价在2017年逐步回升，美国油气上市公司开始增加资本开支。从彭博对这49家油气公司的资本开支一致预期来看，随着原油价格持续下跌，截止2018年12月20日，对于2019年的资本开支，彭博一致预期的同比增速已经从2018年11月的7.37%下调至5.23%。

我们认为，如果WTI原油价格进一步下跌并维持45美金/桶的低位，将很有可能会影响到美国页岩油的产量，从而使得供应收缩百万桶/日量级甚至转负，从而对价格起到支撑。

WTI原油价格为45.88美元/桶，布伦特原油价格为54.35美元/桶；天然气价格为3.726美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）

风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。