事项：

本周去库幅度再次强于历史同期水平， 12 月的基本面持续偏强。

评论：

供给的观点：华北限产松是松了，但一年攒下来的检修并不少。 11 月初，钢铁的供给无论从 mysteel 五大材口径还是中钢协旬度日均产量口径来看，都达到了历史最高，五大材口径周度产量高于去年 100 万吨，按照这个口径计算，两个月内能比去年多累积 800 万吨库存。 其原因是唐山环保放松， 对高炉强硬的行政性限产手段还未出现。 然而， 在一年的高利润下，钢厂积攒了巨大的检修需求。 12 月初至今，唐山已经有 12 座高炉进行了检修，开工率下降了近 10个点，同时仍有其他高炉在计划检修，产量后期也难有上升。而第三大产钢市徐州则在本年内再次遭遇关停。以上原因综合起来，最新的 mysteel 五大材产量已经比 11 月初下降了近 70 万吨，仅比去年同期高 48 万吨，而去年同期的这个时间点是限产最紧，废钢添加比例尚未增加的时候。在该时期产量达到最低后，后期产量不断上升，去年限产后期的单周产量与当前的水平仅差 10-20万吨。所以，如果后期供给不再继续下行，那么 mysteel 五大材口径的供给也难比去年高出 200 万吨以上。

成本的观点：废钢的韧性，这次不一样。 市场最初对成材和原料的走势预期是螺旋式下跌，成材跌完原料跌，跌出成材利润再开始第二轮螺旋式下跌。但这种下跌在 11 月初按预想实现了一次之后就开始在废钢上遭遇了疯狂的抵抗。目前全国成本最低利润最高的华东区域，电炉钢也已经在盈亏线上下浮动，其余地区的电炉钢自然已经是开始亏损。而电炉的开关相较高炉灵活太多，去年冬天电炉钢的利润比今年还高的情况下，春节期间产能利用率都下降了近20%。今年如果再遭遇低利润，放假减产何乐而不为。

需求的观点：基建来的比想象中快，地产去的又远比市场预期中慢。

11 月，财政部公布了《关于提前下达 2019 年中央对地方均衡性转移支付的通知》，提前将 2019 年均衡性转移支付 1.66 万亿财政资金下达全国地方政府。12 月 14 日，栗战书主持召开的十三届全国人大常委会第十七次委员长会议，草案议案中也包括了“授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”，即建议将 19年地方债发行从往年习惯性的每年 3月的全国两会之后提前至 1月，以缓解地方财政压力。这些提案都在合理的范围内加快着基建的脚步。同时， 地产需求的韧性依旧。 11 月的新开工，一如既往甚至更加强劲的保持了 16.8%，下滑的趋势尚未出现。

库存的观点：库存绝对值基本持平去年，累库周期尚未开启。 库存的变化是基本面和预期共同决定的结果，可以说库存围绕着基本面波动，预期会决定库存表现会比基本面表现更好还是更差。从 11 月以来，库存在去库和 5 万吨以下的小幅累库之间波动，可以说库存从来就没有真正累起来，这是在市场基本陷入对钢价的一致性悲观，终端仅愿意拿保证运作的货的情况下的真实去库。12 月以来的三周，社库+厂库累积去库 90 万吨，去年同期进入 12 月后的三周，去库仅为 22 万吨。而比较绝对量，当前样本总库存 1214 万吨，去年同期 1198万吨，相差仅 16 万吨。今年的库存与去年相比，库存绝对值基本持平，但去库更快。

风险提示： 基建托底作用持续性不及预期；后续检修不及预期