信用卡风险3Q18出现上升迹象

3Q18信用卡逾期半年以上未偿信贷总额增加了124亿（环比+16.4%），逾期率环比上行13BP。虽然也有银行信用卡投放边际收紧的因素，但逾期率上行的主因还是逾期贷款生成加速。我们参考国际上信用卡危机的典型案例，试图建立信用卡风险分析框架，来衡量该逾期扩大趋势可能会如何演变。

信用卡业务风险暴露的国际经验

美国：次级房贷崩溃的连锁反应。04-06年高度证券化的次级房贷大行其道，06年房贷占全部贷款55%以上，危机发生前居民部门杠杆率高达98.5%，是当今中国的2倍。房价下跌与房贷违约陷入恶性循环，通过衍生工具放大，酿成金融系统的崩溃，居民户流动性紧张甚至破产，信用卡不良率升至6.5%。

韩国：资本市场融资下的过量投放。97金融危机后，韩国鼓励信用卡消费。各类机构纷纷涌入，罔顾风控条件而大量发卡。99-02年交易量扩大至近7倍、资产扩大至5.5倍。后期逾期扩大和边际投放收紧相互加强，资产价格下跌加剧流动性紧张，导致信用卡债务危机，02年信用卡拖欠率高达8.5%。

我国的信用卡危机发生可能性

依次衡量：(1)前期是否过度授信？十年来增速平稳，3Q18应偿余额在贷款总额中占比尚不足5%；信用卡准入较为严格，仅商业银行可发行；居民部门杠杆率为49.3%，比较安全。(2)支付能力坍缩风险多大？居民可支配收入增速仍保持平稳；国民总储蓄率较高，应对支付能力坍缩具有缓冲效果；用工需求缩减影响不大，但仍需在意失业扩大的可能性；经压力测试，若房价跌幅-10%，全市场需提前还款1.21万亿。(3)零售信贷总供给会收缩么？金融机构个贷供给近年有扩大趋势，在新增贷款中占比提高；P2P网贷虽有所收紧，但体量较小，仅相当于信用卡贷款的3.9%，其共债风险并不大。因此，我国信用卡总风险敞口不大，但需留意房价下跌和失业扩大的风险。

上市银行信用卡业务风险分析

2007-1H18我国信用卡业务经历过两波不良上升：07-09年、13-16年。从有限的数据来看，投放质量大体上取决于投放集中度。预判未来风险时，首先要考虑信用卡占比高低，这决定了信用卡业务对一家银行的风险敞口多高；其次要看是否集中大量投放、风控尺度如何，这将决定不良率的走向。

投资建议：信用卡风险有所上升，但总体风险敞口较低

大行信用卡敞口占比不高且投放平稳，客户质量或较高；股份行里招行投放较平稳，风控水平较好；浦发/光大/平安近两年大量集中投放，适逢经济下行，其风控效果有待观察。近期恐慌性回调较多，这个位置相对安全，主推零售银行龙头-招商/平安，关注低估值且基本面较好的农行/兴业/光大等。

风险提示：房价出现较大下跌或失业扩大；银行信用卡新增投放过分收紧。