平安银行(000001)

事件

2019年1月3日，平安银行率先发布2018年业绩快报，公司全年营收同比增长10.30%，归母净利润同比增长7.00%。

简评

1、净利增7%，符合预期

2018年全年，公司实现营业收入1167.16亿元，同比增长10.30%，Q4单季同比增长15.79%，较Q3高1.57个百分点；实现归母净利润248.18亿元，同比增长7.00%，符合我行预期；Q4单季同比增8.08%，较Q3高0.73个百分点。无论是营收和归母净利润，全年四个季度均在呈加速态势。

虽然公司还未公布净息差，但从业绩增速推断，我们认为四季度净息差还在回升，但边际回升幅度可能有所下降。

全年公司加权平均ROE为11.49%，较去年下降了0.13个百分点；EPS为1.39元/股，较去年增加0.09元；BVPS为12.82元/股，较去年增加1.05元。

2、不良率回升，但未来不良确认压力大幅减轻

不良率上升5个BP。截至18年末，公司不良贷款率为1.75%，较年初增5个BP，较三季度末上升7个BP。不良率回升主要来自新一贷、信用卡等零售贷款不良的回升，也有部分逾期90天贷款被确认为不良的原因。

逾期90天以上贷款占比继续下降，剪刀差首次低于100%。18年末，公司逾期90天以上贷款占比为1.70%，较年初下降73个BP，较三季度末下降30个BP。值得注意的是，目前公司不良贷款的剪刀差只有97%，较年初和三季度末分别下降46和22个百分点，意味着公司首次将逾期90天以上贷款全部纳入不良，未来不良确认的压力较轻。这表明平安银行资产端潜在的风险下降。

3、零售业务持续发力，资产负债端贡献均在加大

零售业务是公司2018年规模增长的主要来源。2018年全年，公司总资产同比增长5.30%，而贷款总额同比增长17.2%，其中零售贷款增速高达35.90%，对公贷款同比下降1.40%。存款端总体同比增长了6.40%，而零售存款同比增长35.40%，对公存款只有同比增0.50%。

环比三季度，零售贷款占比还在增加。2018年末，公司零售贷款占比达57.80%，较三季度高1.50个百分点，较年初高7.98个百分点。

4、投资建议

从公司2018年成果来看，平安银行主要由三大特点：

一是业绩增速在逐季加快；

二是资产端潜在风险下降。不良率虽然没有改善甚至有所反弹，但未来不良确认压力在大幅减少，不良贷款的偏离度在本年内成功实现低于1的目标；

三是零售端负债恢复，零售贷款占比持续回升。零售贡献仍在加大，零售贷款和零售存款增速高达35%，零售贷款占比也进一步上升至57.80%。

我们继续看好公司的零售转型进程，认为公司零售转型进行2.0版本之后，零售的利润贡献还会进一步提高，也将弥补其负债短板。市场担忧公司资产质量问题，我们认为零售信贷不良率或会上升，但幅度可能有限，且目前公司逾期90天以上贷款已经全部计入不良，资产质量的真实性在提高。此外，考虑到公司突出的零售业绩，及目前估值仅0.7倍，我们认为其仍然是非常不错的买入标的。

我们预计公司19/20年营业收入将分别同比增长13.86%/15.91%，净利润分别同比增长12.10%/14.08%，EPS分别为1.62/1.85元，BVPS分别为15.28/16.98元，对应的PE分别为5.73/5.02倍，对应PB分别为0.61/0.55倍。6个月目标价12元，维持“买入”评级。