均胜电子(600699)

概述：

公司发布 2018 年业绩预告：公司预计 2018 年全年实现主营业务收入约 538亿元； 实现归属于上市公司股东的净利润为 12.5 亿元-14.5 亿元，同比增长 约 216%-266% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 9.0-10.5 亿 元 ， 同 比 增 长2,100%-2,433%。

点评：

业绩预告较为符合预期。 根据公司业绩预告测算，公司 2018Q4 实现营业收入约 143.8 亿元，同比增长 99.9%， 环比下降 14.3%； 归母净利润为1.92-3.92 亿元，同比扭亏为盈，环比增长-18.7%至 65.9%； 扣非归母净利润为 1.96-3.46 亿元， 同比扭亏为盈， 环比增长-21.0%至 39.5%。此外，算得归母净利润和扣非归母净利润预测的均值分别为 2.92 亿和 2.71 亿元，分别环比增长 24%和 9%。 我们预计明年公司单季度营业收入有望稳定在150 亿左右， 全年有望实现 600 亿元； 扣非归母净利润有望维持在 3 亿元以上，预计 18-20 年扣非归母净利润分别有望达 10 亿元、 14 亿元。

回归整合，利润率有望稳步提升。 均胜目前的单季扣非归母净利率仅约为1.5%， 随均胜安全资产整合的进行， 均胜两大业务板块均有望迎拐点： 1）

汽车安全： 公司上半年汽车安全毛利率仅为 13.4%， 虽然在三季度有所改善但仍远低于业内主要竞争对手 Autoliv 的约 20%。随整合持续进行，毛利率有望持续改善。 2）汽车电子： 随新客户拓展以及研发型公司 PCC 借助PREH 落地，利润率有望继续提升。

新能源、智能网联集大成者。 公司战略清晰， 以 JSS 为基着力发展新能源、智能联网领域： 1） HMI： PREH 已成为大众、宝马等国际巨头的核心供应商，为其配套 HMI 等产品。 2） BMS： PREH 于 2012 年开始便与宝马同步研发（现独立研发） BMS，并作为独家供应商累计配套 i8、 i5、 i3 等高端车型， 配套经验丰富，有望乘新能源大潮逐步拓展并落地国内。 3） OBC：公司车载充电器（OBC）产品已获得吉利、沃尔沃、法拉利等全球整车厂商多项订单，与保时捷的合作也在推进中。 4） ADAS： 在原有全球客户的基础上，已实现吉利、未来等本土品牌量产。

投资建议： 公司以超强并购整合能力为基，借 KSS+高田进军汽车安全和ADAS，依托普瑞+PCC 布局车载信息系统， 着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案， 有望夺取车载智能时代竞争高地。 由于我们此前对于公司订单释放速度过于乐观， 下调 18-20 年盈利预测，归母净利润从 13.5、 15.6、20.5 亿元下调至 13.4、 14.5、 18.6 亿元， EPS 分别为 1.41、 1.52、 1.96 元/股。 目前零部件行业估值中枢约为 17 倍，给予公司 19 年 17 倍 PE， 目标价从 30 元下调至 26 元。维持“ 买入” 评级。

风险提示： 均胜安全整合速度不及预期、 新业务拓展不及预期等。