九阳股份(002242)

价值登高全面贯彻，品牌转型成效已显。分品类来看：1）豆浆机高端新品陆续推出。2018年豆浆机销售额基本保持同比持平，行业市占率接近80%。目前依靠自清洁技术的开发应用，K系列无人自清洗豆浆机于2018年下半年相继推出，相较于过往高端产品（零售价约1400元），实现价格上涨超过50%，有望带动豆浆机板块整体零售均价超越1000元，实现产品持续升级。2）料理机保持快增有望成为公司又一大单品。目前九阳料理机的市占率约45%，为公司2018年增速最快的产品，2019年有望成为继豆浆机之后的又一大单品。未来公司还将引入Ninja品牌主打高端料理机市场。

立体式渠道布局形成，高质量门店继续下沉。线上渠道：目前收入占比近45%，受益于品类的拓展，2018年线上收入增速约20%，2019年收入占比有望过半；线下渠道：2017年线下渠道深度调整完成，经销商数量由400多个调整缩减至300个，公司直接对接地级市经销商进行扁平化管理，迅速获得反馈以提高管理效率。2018年新增50家购物商场门店以及200余家品牌店铺，全年线下渠道布局目标达成。预计2019年经销商规模将维持稳定，公司将坚持在渠道端的战略布局：开发更高质量的门店，实现渠道的进一步下沉。

与Sharkninja战略合作协同效应或将显现。Shark作为美国第一大吸尘器品牌，2017年在美市占率为26.9%，九阳通过与Sharkninja的战略合作，有望发挥协同效应以及实现品类的继续拓展。九阳与Sharkninja的具体合作主要包括两个部分：1）九阳引进Shark清洁类产品实现品类扩充。根据公司规划，2019年中之前，Shark吸尘器将以开店为主，年中以后进行主动型营销，未来吸尘器有望成为公司一大单品；2）九阳向Sharkninja销售创新厨具。九阳根据北美需求原创加热类小家电，并在北美试销成功。据公司2018年12月8日公告，公司拟调增日常关联交易额度2000万元，调整后预计2018年交易金额为19000万元，未来随着合作的继续深入，关联交易额度或将进一步加大。

投资建议：根据公司2018年10月20日公告，济南市土地储备中心拟收储公司位于济南的办公与商业用地，预计将增厚18Q4收益约8057万元。我们略微调整公司18/19/20年EPS预测至1.01/1.10/1.26元（原预测值：1.03/1.10/1.26元），对应PE分别为16/15/13倍。考虑到小家电抗周期性强，公司调整到位向好趋势明显，近期回购计划亦彰显信心，分红比例在家电行业中居高，维持“强推”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期。