南方航空(600029)

公司公告2018年业绩预告：预计2018年归属净利26-31亿，同比下滑47%-56%，中间值29亿，下滑51%，扣非归属净利20-24亿，同比下滑53%-61%，中间值22亿，同比下滑57%。同时公告预减原因主要来自于汇兑、航油成本。我们逐一进行分析如下：

汇兑：2017年人民币升值5.8%，18年贬值5%，公司公告因汇兑影响同比减少归属净利约人民币25.5亿元。2017年公司汇兑收益18亿元，我们预计2018年亏损16亿元左右。

航油：2018年国内综采成本涨幅29%，布油涨幅32%，整体涨幅30%左右，成本端压力较大，不考虑耗油量变化，仅因油价上涨带来航油成本增量约96亿元。

我们测算扣非扣汇归属净利同比下滑6%-16%。1）公司扣汇归属净利38-43亿元，同比下滑5%-16%，中值下滑11%，扣汇扣非归属净利32-37亿元，同比可实现下滑6-16%。2）边际思维来看，公司归属净利下滑30.4亿元，其中汇兑的边际影响25.5亿（占比84%），扣除该部分影响为4.9亿元，即公司通过提高座收，降低成本，基本对冲了油价的大幅上行。全年客座率82.4%，同比提升0.2个百分点。

四季度单季度业绩：亏损10-16亿，中间值亏损13亿，与17Q4接近（亏11亿），扣除汇兑影响，基本持平。而该季度国内综采同比涨幅35%。Q4客座率81.4%，同比下降0.6个百分点。

盈利预测及估值：1）根据公司业绩预告，我们预计2018年实现归属净利29.38亿元，同比下降50%（此前盈利预测34亿元，下调13%，差异在于11-12月整体经营数据平淡带来的影响），基于布油65美元，汇率同比持平，调整2019-20年盈利预测为82及114亿元（原预测为87及121亿，分别下调5.8%及6%），对应19-20年PE分别为8.9及6.4倍，PBB1.3倍。2）此前报告我们从底线思维分析需求或可类比2012，从驱动因素或可类比2015H1看成本减负，特别对于我们认为一季度油价低位运行，同时汇率走向友好，成本费用端压力降低，而春运期间需求相对刚性，价格端则有经济舱全价票两轮提升，我们预计春运客运量保持两位数增长，客座率基本持平，而票价端则有小幅提升。因春运期间探亲及部分旅游线旺季特征鲜明，而商务线较为平淡，这种情况下，南方航空因其商务线结构弱于国航与东航，而其运输规模最大，在春运期间是优势市场。从利润角度看，一季度南航往往利润水平在三大航中居首。因此一季度首选春运规模大、油汇弹性大的南航。注：春运首周民航累计运输旅客11.1%，为各交通运输方式第一。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。