东方航空(600115)

公司公告2018年业绩预告：预计2018年归属净利26-30亿，同比下滑53%-59%，中间值28亿，下滑56%，扣非归属净利17-20亿，同比下滑55%-63%，中间值18亿，同比下滑59%。同时公告预减原因主要来自于汇兑、航油成本以及17年转让东航物流获得17.54亿元投资收益。我们逐一进行分析如下：

汇兑：2017年人民币升值5.8%，18年贬值5%，2017年公司汇兑收益20亿元，我们预计2018年亏损20亿元左右，考虑公司针对部分汇率敞口做套期，预计可减少亏损2-3亿元（该部分或计入非经常性损益）。

非经：17年公司转让东航物流从而实现投资收益17.54亿元，18年无此项目，18年非经10亿元的构成中我们预计包括公允价值变动，资产处置收益或其他营业外收入。

航油：2018年国内综采成本涨幅29%，布油涨幅32%，整体涨幅30%左右，成本端压力较大，不考虑耗油量变化，仅因油价上涨带来航油成本增量约75亿元。

我们测算扣非扣汇归属净利可实现同比增长6-16%。1）公司扣汇归属净利41-45亿元，同比下滑7%-15%，扣汇扣非归属净利32-35亿元，同比可实现增长6-16%。2）边际思维来看，2019年公司归属净利下滑35.5亿元，其中汇兑的边际影响约30亿（占比85%），扣除该部分影响为5.5亿元，即公司通过提高座收，降低成本，基本对冲了油价的大幅上行。全年客座率82.3%，同比提升1.2个百分点。

四季度单季度业绩：亏损15-19亿，中间值亏损17亿，与17Q4接近（亏16亿），扣除汇兑影响，可减亏3亿元左右。而该季度国内综采同比涨幅35%。Q4客座率80.5%，同比提升0.3个百分点。

盈利预测及估值：1）根据公司业绩预告，我们预计2018年实现归属净利28.57亿元，同比下降55%，（此前盈利预测为三季报点评时测算50亿，差异在于Q4国内油价涨幅以及11-12月整体经营数据平淡带来的影响），基于布油65美元，汇率同比持平，调整2019-20年盈利预测为78.7及102亿元（原预测为87及122亿，分别下调9%及16%），对应19-20年PE分别为9.4及7.2倍，对应当前PB1.3倍。2）此前报告我们从底线思维分析需求或可类比2012，从驱动因素或可类比2015H1看成本减负，特别对于东航，我们认为三季度是优势窗口，暑运是航空公司一年中最大的旺季，公商务与旅游线双旺。上海市场2018年的供给紧张状况预计在2019年会得以延续，而随着东航集团与吉祥相关股权合作事宜的逐步落定，双方在上海市场或有进一步提升影响力的可能，由此使得资源协调与价格端有更好的优化。叠加19Q3时预计航线全价票提了三轮价格，18Q3时刚提1轮，当时东航座收明显领先兄弟公司，体现其航线弹性，因此三季度首选京沪线占比高，日韩线旅游旺的东航。维持“强推”评级。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。