上海建工(600170)

有望受益长三角一体化提速，持续高分红凸显价值，给予“增持”评级

我们认为当前时点公司三方面具备投资价值：1）长三角一体化未来有望上升至国家战略，公司未来新签订单增速有望保持较高水平，16-18年连续20%以上工程订单增长有望助力收入增速提升，公司18年计提7亿元大额减值也有助于公司19年轻装上阵；2）公司14-17年分红率保持45%以上，股息率处行业前列而股价β较低，我们预计未来公司高分红有望持续。3）2020年3月公司员工持股计划即将解禁，成本价2.78元/股与现价差距较小，核心员工动力有望增强，未来国改若能继续深化，运营效率有望提升。预计18-20年EPS0.31/0.36/0.41元，首次覆盖，给予“增持”评级。

19/20年工程收入增速有望提升，订单有望受益长三角一体化提速落地

公司是长三角地区工程企业龙头，也是行业内少有的工程、设计业务能力均处于行业领先水平的地方工程国企。2018年公司新签订单3037亿元，是当年收入的1.78倍，公司16-18年新签订单额同比增速均高于17%，其中施工订单增速均高于20%，我们认为19/20年在手订单结转有望助公司收入增速提升。长三角一体化未来有望提升至国家战略，18H2沪苏杭城轨及江苏城际铁路建设规划陆续获批，投资估算合计超6500亿元，未来若地产政策边际放松，我们预计长三角地区需求回升有望领先全国。我们预计若基建政策持续落地，地产回暖，则公司订单增速有望保持较高水平。

“高息低波”特征显著，国改若能继续深化，运营效率有望进一步提升

公司14-17年分红率均维持在45%以上，位列所有建筑央企/国企前列，1月31日TTM股息率4.24%，位列行业第三，15-17年股息率均排在行业前列。2013年以来公司历年净现金流量最低为当年归母净利润1.34倍，且在14FYCFO、CFF均净流出时仍保持高分红，我们认为公司未来有望保持较强的分红能力与意愿，且股价波动率处于行业较低水平。2020年初解禁的员工持股除权除息成本价2.78元/股，按当前股价计算三年收益仅14%，未来核心员工内在动力有望增强。若公司未来能够随华建集团开启新一轮激励与体制改革，公司营运效率有望进一步提升。

19年轻装上阵，首次覆盖，给予“增持”评级

根据业绩快报，公司18年实现营收1700.6亿元，yoy+19.7%，归母净利润27.3亿元，yoy+5.6%，当期计提7亿元大额减值准备，我们预计其中3.6亿元金融资产减值19年或不会再次出现。我们预计公司18-20年EPS0.31/0.36/0.41元，18-20年CAGR+11.86%，可比公司18/19年Wind一致预期PE8.3/7.1倍，我们认为公司所属区域的行业景气度稳定性较好，且公司分红率和股息率处于行业领先水平，认可参考投资逻辑相似度较高的隧道股份，给予公司19年9-10倍PE，对应目标价格3.24-3.60元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：订单/收入增速不及预期；分红率无法维持。