飞凯材料(300398)

2018 年净利预增 235%-263%，业绩略低于预期

飞凯材料于 1 月 30 日发布 2018 年业绩预告，公司预计全年实现净利润2.81-3.04 亿元，同比增 235%-263%，业绩略低于预期，按 4.27 亿股的最新股本计算，对应 EPS 为 0.66-0.71 元。 其中 Q4 实现净利润 0.26-0.49 亿元（ 2017年同期为 0.34 亿元）。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.70/1.05/1.24元，维持“增持”评级。

外延并表大幅增厚业绩，光纤材料量价齐升

公司分别于 2017 年 3 月、 7 月、 9 月完成长兴昆电（ 60%股权）、大瑞科技（ 100%股权）及和成显示（ 100%股权）的收购并表，构成 2018 年业绩增长主因。 同时，伴随公司内部各子公司资源的不断整合，客户协同效应开始显现，电子化学材料（包括屏幕显示材料及半导体材料等）已逐步成长为重要的利润增长点。 此外， 报告期内公司传统主业紫外固化光纤材料量价齐升， 亦对业绩有所助益。公司预计 2018 年非经常性损益金额约为 3266 万元（未扣除所得税影响）， 2017 年同期为 1121 万元。

混晶市场份额有望持续提升

伴随华星光电深圳 t6 项目（ 11 代线， 9 万片/月）于 2018 年 11 月投产，液晶面板大尺寸化持续演进， 且产能加速向国内聚集。据 Sigmaintell， 2019年大陆地区液晶面板产能将占全球的 40%，相比 2017 年上升 7pct， 中长期而言，混晶国产化率提升仍具备较大潜力。据 CINNO 等媒体报道，惠科滁州 8.6 代线（ 12 万片/月）将于 2019Q1 投产，绵阳 8.6 代线（ 12 万片/月）、郑州 11 代线（ 12 万片/月）正在建设中， 将分别于 2019Q3、 2021年投产，华星光电深圳 t7 项目（ 11 代线， 8.5 万片/月）于 2018 年 11 月动工，预计 2021 年达产，未来有望带动公司产品的市场份额进一步提升。

新项目建设稳步推进

公司加速布局新材料产业，目前“ 5500t/a 合成新材料项目”已通过客户验证并形成批量销售，“ TFT 光刻胶项目”处于客户认证阶段，“ 50t/a 高性能光电材料项目”及“ 100t/a 高性能光电材料提纯项目”已进入试生产验收环节，上述项目后续有望逐步释放业绩。

维持“增持”评级

飞凯材料是国内紫外固化材料及液晶混晶领域的龙头企业，混晶业务伴随国产化率提升发展空间广阔，光纤涂料受益于 5G 加速建设，有望迎来供需拐点。 结合业绩预告， 我们下调公司 2018 年净利润预测至 3.0 亿元（原值 3.4 亿元），维持对 2019-2020 年净利润 4.5/5.3 亿元的预测，对应2018-2020年 EPS分别为 0.70/1.05/1.24元，结合可比公司估值水平（ 2019年平均 24 倍 PE），考虑业务差异性，给予公司 2019 年 17-19 倍 PE，对应目标价 17.85-19.95 元（原值 19.20-21.60 元）， 维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。