中牧股份(600195)

事件：公司公告称，经农业农村部审查，猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（OHM/02株+AKT-Ⅲ株）获得新兽药证书。该疫苗为公司控股子公司中普生物与天康生物股份有限公司、新疆畜牧科学院兽医研究所（新疆畜牧科学院动物临床医学研究中心）、杨凌金海生物技术有限公司等4个单位共同进行研发，中普生物拥有该产品3年监测期内以及监测期满后的生产权和销售权。

我们认为：

猪口蹄疫OA疫苗将成为猪用疫苗最大单品，未来3-5年仍有翻倍空间：根据国内每年生猪出栏量6-7亿头、母猪存栏3000万头左右，每头育肥猪口蹄疫疫苗免疫2头份、母猪3-4头份计算，如果全部免疫口蹄疫市场苗，那么理论市场需求量为14亿头份，18年口蹄疫市场苗销售量预计4.5亿头份左右，市场苗覆盖率35%。而18年国内TOP100养猪企业生猪出栏量预计1亿头左右，我们预计未来规模养殖企业出栏量有望翻倍，带来口蹄疫市场苗需求内生性增长翻倍。

毒株并非最新分离，属于猪用合规化产品。该新兽药证书其O型毒株为OHM/02、A型毒株为AKT-Ⅲ，与天康生物之前口蹄疫疫苗的O型和A型毒株一致，区别在于该疫苗已属于猪用口蹄疫疫苗，预计未来疫苗评价将集中在抗原含量和对比试验。根据行业普遍的产品上市所需时间，我们预计公司该产品有望在今年3季度实现上市销售，如果能赶上秋防，19年收入值得期待。

中普生物猪用口蹄疫打开公司尚无猪用口蹄疫OA二价疫苗的僵局。2018年4月公司公告与普莱柯、中信产业基金合资成立中普生物，公司持股48.5%，并以中牧保山厂资产出资。我们认为，中普生物有望融合普莱柯研发平台优势和中牧股份口蹄疫生产牌照资源，未来有望沿着口蹄疫全病毒灭活疫苗向基因工程口蹄疫苗方向进军，进而与公司在产品和渠道上形成互补。

公司业务拆分：在考虑非洲猪瘟疫情影响行业产能去化的背景下。我们预计，疫苗板块：18/19年公司口蹄疫市场苗有望实现收入1.8/2亿元左右，同比增长25%/15%，口蹄疫政采苗有望实现收入4.6/4.5亿元左右。非口蹄疫产品18/19年收入有望同比增长10%/5%。化药板块：预计18/19年收入同增15%/5%左右，饲料板块：预计18/19年收入同增20%/20%左右。

投资建议：我们持续看好公司的变革和持续经营改善的潜力，考虑到疫情影响下游需求增速放缓，预计18-20年公司实现归母净利润4.3/5.1/6.5亿元调整为4.0/4.1/4.8亿元，18-20年主业贡献利润2.3/2.6/3.4亿元，继续给予“买入”评级。

风险提示：产品销量不达预期，产品审批进度不达预期，疫情风险