开立医疗(300633)

业绩预告略低于预期

1 月30 日，公司发布2018 年度业绩预告。公司预计2018 全年归母净利润为2.43-2.58 亿元，同比增长28%-36%，若扣除非经常性损益约3300万元（主要为政府补助及理财收益），则扣非归母净利润增速约22%-31%，增速略低于预期。根据2018 全年数据测算，4Q18 归母净利润增速在-2%-18%。我们调整盈利预测，预计公司18-20 年EPS 为0.63/0.86/1.10元，调整目标价至28.35-30.06 元，维持“买入”评级。

新产品推广及加大研发力度，费用率整体承压

我们认为，公司2018 年归母净利润及增速略低于预期主要因费用端承压：1）为开拓市场，公司继续加大S50、HD500 等新产品的推广力度，我们预计2018 年销售费用率较高；2）考虑长期发展，公司持续加强中高端彩超及高清内窥镜产品的研发力度，研发费用投入较多，管理费用率（包含研发费用）整体承压。

超声：增长稳健，保持行业龙头地位

公司深耕超声诊断领域，业绩增长强劲。我们预计公司超声业务2018 年收入增速约20%，主要基于：1）国内超声行业保持稳健增长；2）公司产品具备较高性价比优势；3）产品结构升级，S50 和P50 占比逐渐提升（我们预计2018 年在超声收入中的占比约25%），带动毛利率升高。同时公司在研产品进展顺利，公司预计S60 产品、血管内超声产品分别有望于1Q19和2020 年获批生产，届时有望贡献公司新的业绩增长点。

内窥镜：软镜业务快速增长，威尔逊并表增厚业绩

我们预计公司软镜业务2018 年收入增速约80%，主要基于：1）国内内窥镜市场快速增长；2）公司产品具有较高的性价比，核心产品HD500 获FDA批准生产(2018 年9 月)，有望增强出口优势；3）产品结构升级，HD500收入占比逐渐提升（我们预计2018 全年占比在80%以上）。公司同时收购威尔逊，布局内窥镜周边设备领域，我们预计于4Q18 开始并表，预计4Q18贡献收入约2000-3000 万元，19 年贡献收入约1 亿元。公司内窥镜产品研发工作有序推进，公司预计4K 高清硬镜、超声内镜产品有望于1Q19获批生产，即将迎来新的业绩收获期。

国产器械优质双主业品种，维持“买入”评级

考虑到新产品推广及加大研发投入提高公司费用率，我们调整盈利预测，预计公司18-20 年归母净利润分别为2.50/3.44/4.42 亿元（ 原值为2.67/3.80/5.20 亿元），同比增长32%/37%/29%，当前股价对应18-20 年PE 估值为39x/28x/22x。鉴于公司业绩增长稳健，且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善，我们给予公司2019 年33x-35x 的PE 估值（可比公司2019年平均PE 估值为26x），调整目标价为28.35-30.06 元，维持“买入”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期，政策推进不及预期。