众信旅游(002707)

Q4因市场环境较差、计提商誉减值，利润大幅下降

公司公告18年业绩修正预告，全年盈利3489.36-5816万元，同比下降75%-85%；Q4亏损1.5-1.7亿元，去年同期盈利5108万，主要因Q3泰国普吉岛沉船等突发事件负面影响持续及计提商誉减值准备0.6-0.9亿元，大幅低于我们预期。19年出境游有望低基数上弱复苏，公司收入和盈利有望修复；对上游目的地资源的布局有望加速落地；零售业务扩张有望加快。预计18-20年EPS0.05/0.25/0.30元，由买入下调为增持评级。

消费低迷、突发事件影响需求，计提部分商誉减值

18年下半年以来居民消费表现低迷，Q3旺季海外突发事件较多，泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发、日本极端天气等对客流影响较大，我们预计18全年行业出国游客流增速13.6%，低于我们此前判断的16%以上。公司亚洲业务占比约40%，收入和盈利受到需求下降的影响，经营性净利润下降1亿左右。此外，子公司北京开元、ActivoTravelGmbH、上海悠哉等公司经营业绩不及预期，公司判断其存在商誉减值风险，计划计提商誉减值准备0.6-0.9亿元。

19年旺季有望低基数上弱复苏，公司基本面有望好转

中国赴泰游客18年12月同比增加3%，增速转正，赴日游客增速10月持平、11月增速8.9%，有所回暖，短期内行业增速有望企稳。16年以来，欧洲暴恐、韩国萨德、普吉岛沉船等突发事件不断，加速行业出清，公司为出境游第一大龙头，规模优势、资金优势相对显著，产业地位有望不断提升。18年10月已推出瑞士酒店式公寓项目，后续在日本、塞班等目的地的上游资源布局有望加速落地，增强盈利能力。截至18年底公司直营+准直营门店超过500家，后续有望加速渠道下沉、区域扩张。发股收购竹园剩余30%股权已于18年12月完成过户，后续有望增厚业绩。

出境游龙头地位巩固，19年基本面有望好转，下调为增持评级

原预测公司18-20年收入150/189/235亿元，同比增速24%/26%/25%，归母净利3.3/4.5/6.0亿元，同比增速43.7%/34.8%/33.0%；18H2行业、公司基本面发生较大变化，下调18-20年收入增速至-2.9%/5.08%/10.7%，归母净利润0.4/2.2/2.6亿元，同比增速-82.9%/449%/21%，对应18-20年EPS0.05/0.25/0.30元，考虑潜在的商誉减值风险，将公司评级由买入下调为增持。

风险提示：截止18H1，众信旅游商誉总额8.14亿元，主要为竹园国旅4.91/上海悠哉1.46/北京开元0.52/上海优耐德0.47/ActivoTravelGmbH0.46亿元。公司已计划18年对北京开元、ActivoTravelGmbH、上海悠哉等计提商誉减值准备0.6-0.9亿元，若后续再计提商誉减值准备将有可能拖累公司业绩；出境游需求不振。