奋达科技(002681)

欧朋达计提大规模减值，2018年业绩大幅低于预期，降至中性评级

奋达科技发布业绩预告，将2018年全年归母净利润预期由1000-5000万元降至-7.9亿至-7.2亿元，较2017年4.43亿元归母净利润大幅下滑，低于市场及我们预期，主要系两方面原因：一是由于公司旗下从事3C结构件业务的欧朋达计提约6亿元商誉减值及超过2亿元存货减值，二是由于原材料成本上涨造成各项业务毛利率低于预期。我们将公司2019-2020年EPS预期由EPS由0.31元、0.36元、0.42元下修至-0.36元、0.25元、0.30元，下调至中性评级，考虑到19年手机结构件竞争格局尚不明朗，我们将暂停对公司的覆盖，待基本面明确转好后，择机再次覆盖。

智能手机渗透率趋于饱和，3C结构件竞争格局恶化

根据IDC数据，18Q4全球手机出货3.75亿部，同比降4.9%，根据工信部数据，18年前10月国内手机总产量为3.43亿部，同比降15.31%，由此可见，智能手机正进入渗透率饱和阶段。此外，由于无线充电及5G的兴起，手机正在经历由金属机壳向玻璃、陶瓷机壳等方向演变，造成金属CNC产能需求下滑，由长盈精密、科森科技、银禧科技等大厂18年的业绩预告可见，行业竞争加剧导致盈利能力日益恶化。基于此，我们认为公司旗下欧朋达在完成搬厂后，仍有待电子烟等新产品量产以拉动业绩复苏。

元器件等材料涨价趋势缓和，2019年公司毛利率有望修复

2018年MLCC、Chip-R等被动元件经历了大幅且长期的缺货涨价潮，给下游制造企业的供应链安全及生产成本造成了较大压力，根据奋达科技中报，公司多媒体音箱、小家电两大终端业务的毛利率分别为17.73%、22.82%，同比下滑7.19pct、9.9pct，这也是公司经营性业绩低于预期的重要原因。但是自18Q4起，伴随日韩台系被动元件厂商产能的开出以及部分渠道商的清库存行为，元器件价格拐点显现，我们认为，2019年公司终端产品的毛利率有望较2018年出现修复，缓解盈利能力下行压力。

Homepod销量低于预期，但公司仍与多家优质客户在智能音箱稳定合作

根据StrategyAnalytics数据，18Q3全球智能音箱出货量达到2270万部，同比增197%，但根据SliceIntelligence数据，被寄予厚望的苹果Homepod在18Q1内销量低于预期，我们认为这会一定程度影响到产业链未来的投入热情。2017年内奋达成功打造了天猫精灵、京东叮咚2等爆款产品，2018年与华为、京东、阿里、bestbuy、海尔、哈曼、创维等在智能音箱领域进行稳定合作，我们预计公司音箱业务2019年有望实现30%以上增长。

根据业绩预告下调盈利预测，降至中性评级

根据公司年度业绩预告，我们将公司2018-20年归母利润由6.35亿元、7.45亿元、8.72亿元下修至-7.4亿元、5.07亿元、6.14亿元，EPS预计分别为-0.36元、0.25元、0.30元，下调至中性评级。

风险提示：商誉继续减值风险；智能音箱渗透速度低于预期，竞争加剧造成毛利率低于预期。