捷捷微电(300623)

本周行业观点

强化SiC生态系统，ST收购Norstel55%股权

1、近日，意法半导体（ST）与瑞典碳化硅晶圆制造商Norstel签署协议，收购其55%的股权。Norstel公司于2005年从Linkping大学分拆出来，生产150mmSiC裸晶圆和外延晶圆。意法半导体表示，交易完成后，它将在全球产能受限的情况下控制部分SiC器件的整个供应链。

SiC为当前商用最为成熟的第三代半导体材料，与第一二代半导体材料相比，它具有更宽的禁带宽度、更高的击穿电场、更高的热导率和抗辐射能力。照明、家用电器、消费电子设备、新能源汽车、智能电网、军工等众多领域，都对其有着极大的需求。根据Yole发布的《功率碳化硅材料、器件和应用-2018版》报告，SiC器件的市场规模预计将从2017年的3.02亿美元增长到2023年的超过15亿美元，年复合增长率高达31%。

SiC功率器件商业化的初期，市场上供应商极少，直到2016年，全球SiC市场才正式形成。在该领域，全球众多厂商都处于积极探索之中，市场尚未形成垄断。进入2019年，意法半导体加快了自身在该领域的布局。一月，ST同科锐签署了一份多年供货协议。根据协议规定，在当前碳化硅功率器件市场需求显著增长期间，科锐将向意法半导体供应价值2.5亿美元科锐先进的150mmSiC裸晶圆和外延晶圆。此次，意法半导体收购Norstel55%股权的举措一方面很可能改变当前市场百家争鸣的竞争格局，另一方面可能推动其他厂商加快自身在SiC领域的布局。

2、我们建议从两个角度对电子行业进行布局。一是，关注下游产业需求量大、成长性较好的细分板块，不断增长的需求将成为推进产业发展的稳定动力，例如光学元件、显示器件板块，具有较高的成长空间。二是，关注国家重点扶持的细分板块，例如半导体。

3、风险提示：技术发展及落地不及预期；产业政策向负面变化；估值水平持续回落风险；商誉减值风险。

本期【卓越推】捷捷微电（300623）

捷捷微电（300623）（2019-02-01收盘价24.49元）

核心推荐理由：

1、稳步发展的国产功率半导体优质企业。捷捷微电为中国知名的半导体分立器件厂商，产品涵盖晶闸管、防护器件、二极管、MOSFET、碳化硅等多个系列，可广泛应用于家电、照明、安防、通讯、汽车等众多领域。公司目前已经量产的生产线有1999年建设的三英寸生产线、2008年建设的四英寸生产线、2013年建设的二极体生产线和尚未达产的半导体防护器件生产线。

2、下游需求不断增长，国产功率半导体存在替代机遇。分立器件可应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域。从应用分布来看，全球的分立器件主要应用于汽车电子（40%）、工业控制（27%），我国的分立器件主要应用于网络通讯（23%）、计算机和外设（21%）。从细分行业增速来看，汽车领域增长最快，工业控制领域次之。作为制造业和汽车业的大国，我国的分立器件市场有很大的成长空间。此外，由于英飞凌以及意法半导体等厂商尚未对市场垄断，国产功率半导体产品也拥有一定的成长机会。

3、盈利能力优异，产能稳步扩张提升公司整体竞争力。目前，公司主要与扬杰科技、士兰微、华微电子等上市公司直接竞争，但由于功率器件的应用范围大、产品系列多，各家公司的产品交叉并不多。得益于较高的产品定价及成本控制能力，公司产品毛利率及净资产收益率均居于前茅。为满足不断增长的下游客户需求并推出新产品，公司积极募资建设新生产线。随着公司新产线的投产、MOSFET和IGBT产品的面市，公司的市场竞争力将进一步增强。

盈利预测及评级：按照最新股本计算，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.93、1.08、1.30元，维持“买入”评级。

风险因素：汽车电子、家用电器等下游市场发展不及预期；行业竞争加剧；在建生产线投产进度不及预期；宏观经济增长缓慢。