三安光电(600703)

意法半导体（ST）近日与瑞典碳化硅（SiC）晶圆制造商NorstelAB公司签署协议，收购后者55%股权。ST此次将收购Norstel55％的股权，并可选择在某些条件下收购剩余的45％，如果行使这些条件，收购总额将达到1.375亿美元，并以现金支付。2017年1月，Norstel由安信资本操作收购，资金来自于福建省政府和国家集成电路产业投资基金共同筹建的500亿元人民币（74亿美元）基金项目，三安光电参与管理该基金。

SiC是三安集成重点布局项目，自主研发衬底已有突破，技术重点在外延过程。Norstel公司重点放在开发和生产150mmSiC裸晶圆和外延晶圆，其主要业务重点放在衬底。ST希望在全球产能受限的情况下控制部分SiC器件的整个供应链。对三安而言，衬底技术已经较为成熟，主要研发单位集中在外延成长的技术上，也是未来核心竞争力的体现，在完成技术准备之后，在这个时间点出售Norstel证明自主研发进展不断突破。

行业毛利率仍需时间见底，龙头厂商在行业低谷保持动力。行业需要从供给端和需求端两侧改善价格和毛利率。供给端明年主要厂商的的扩产进度谨慎偏温和，核心厂商的扩产还是集中在19年下半年才会释放，三安的库存在18年4季度是处于下行通道，预计25.78亿的库存需要3个季度以上能消化到合理水位；从需求端角度来看，整体照明市场的渗透率44%，预计2019年能到50%以上，照明市场预计会保持平稳增长；封装厂的原材料储备还是低位，对于2019年价格拉动依旧有效。

价格方面，我们从产业跟踪到的数据显示2018年的价格下跌超过40%，预计2019年会维持2018年年底的价格或略有下跌。毛利率跌到35%-40%之间触底；考虑到行业内存货水位依旧高企，毛利率处于周期顶部下降通道，三安的毛利率从18Q2的46.92%下降到18Q3的44.46%，行业中相关公司的毛利率呈同向变化，乾照光电毛利率从18Q2单季度32.62%下降到18Q3的25.85%，华灿光电从18Q2毛利率从37.28%下降到18Q3的34.50%。整体存货水平依旧维持较高水位；行业芯片价格预期还会下降。

我们维持公司2018/2019/2020归母净利润预测值为34.76亿/35.18亿/40.70亿，对应的EPS为0.85元/0.86元/1.00元。维持“买入”评级。

风险提示：警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。中游厂商对于高库存的担忧持续放大。