卫星石化(002648)

事件： 公司于 2019 年 2 月 13 日公告，公司全资子公司卫星能源 45 万吨PDH 二期于 2018 年 12 月 29 日完成试生产备案，并于春节期间顺利开车，产出合格产品，目前装置基本满负荷运行。

点评：

PDH 二期顺利投产， 预计 2 月底转固， 3 月份开始贡献业绩

公司 PDH 一期 45 万吨于 2014 年顺利投产， 2015 年 7 月， 公司开始筹划PDH 二期建设， 历经 3 年多时间 PDH 二期 45 万吨于 2019 年春节期间顺利投产， 目前公司 PDH 总产能 90 万吨，位于行业第二。我们预计， PDH二期装置将在本月底转固，并于 3 月开始贡献业绩。

四季度业绩预期 3 亿左右，库存损失整体不大

根据我们预测，公司 2018 年全年业绩在 9.3 亿左右，而前 3 季度业绩 6.2亿，预计 4 季度业绩在 3 个亿左右。根据 3 季报披露，公司存货 9.5 亿，相对上半年增加 1.6 亿， 9.5 亿存货主要为原材料和库存商品，而根据我们监测，公司主要产品丙烯酸及 PP 价格四季度并没有出现明显下降，仅丙烯酸丁酯价格环比下降 12%， 根据我们估算， 库存损失不超过 5000 万元。因此我们判断 4 季度油价暴跌，不会对公司库存造成多大影响。

公司产品当前价差表现良好，预计 1 季度业绩超预期

进入 2019 年以来，公司产品价差表现均优于去年同期， 1 月份单吨丙烯-丙烷利润 1367 元/吨，同比上涨 43.9%，单吨丙烯酸-丙烯利润 1250 元/吨，同比上涨 205.7%，单吨聚丙烯-丙烯利润 499 元/吨，同比上涨 14.5%。另外， 2018 年 1 季度业绩由于嘉兴基地意外停车时间过长出现下滑，而这一事件影响， 预计在 2019 年将消除。 因此我们判断公司 1 季度业绩同去年相比，将有所提升。

美国乙烷出口终端正在大力兴建， 有助于稳定乙烷价格，有助公司乙烷裂解获得丰厚稳定盈利

ETP（Energy Transfer Partners） 计划正在德克萨斯州的 Nederland 沿墨西哥湾海岸建造第二个乙烷出口码头，预期 2020 年建成， 建成后将大部分乙烷出口至公司。 2019 年 1 月 14 日，美国乙烷公司(American EthaneCompany)在得克萨斯州博蒙特市(Beaumont， TX)的马丁码头(MartinTerminal)举办 1000 万吨级乙烷出口终端的奠基仪式，据称该乙烷出口终端专门为中国建设。

公司盈利预测、估值、及投资评级

预计卫星石化 18/19/20 年业绩分别为 9.3、 13.2 和 18.1 亿， 当前股价对应18/19/20 年 PE10.8/7.6/5.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 油价继续暴跌的风险； 公司产品价格大跌的风险；中美贸易紧张影响乙烷出口的风险。