陕西煤业(601225)

事件：据Wind资讯消息，为加快优质产能释放，优化煤炭产业结构，发改委今日复函同意曹家滩煤矿项目、小庄煤矿项目、小保当一号煤矿项目、小保当二号煤矿项目核准内容变更，四个煤矿项目建设规模分别为1500万吨/年、600万吨/年、1500万吨/年、1300万吨/年。

点评

产能核准变更后预计可释放2000万吨产能：据国家能源局公告数据，核准变更前曹家滩煤矿项目、小庄煤矿项目、小保当一号煤矿项目、小保当二号煤矿项目产能分别为800万吨/年，500万吨/年，800万吨/年与800万吨/年，分别增加700万吨/年，100万吨/年，700万吨/年与500万吨/年，核准变更后产能合计增加2000万吨/年。上述四对矿井中曹家滩为陕煤化集团控股矿井，小庄矿为陕煤化集团参股矿井。小保当一期与二期则属于上市公司陕西煤业，持股比例均为60%。

陕西煤业权益产能增加720万吨，利于产量加速释放：小保当投产前陕西煤业在产权益产能为5207万吨，核增后一、二期全部投产后增加权益产能1680万吨，增幅31.87%，而核增前一二期产能仅960万吨，增幅为18.4%。

与原核定产能1600万吨相比，项目核准变更后一、二期产能合计为2800万吨，可为陕西煤业增加1200万吨产能，其中权益产能增加720万吨，增幅11.68%。据调研了解，目前小保当一期已经于2018年四季度投产，当年贡献产量260万吨左右，预计将在2019年下半年达到满产状态。小保当二期预计将在2020年投产，预计将在2021年达到满产状态，两矿井达产后公司权益产量可增加1680万吨，较2018年增加1420万吨。

公用事业属性明显，估值有望修复：一方面公司售价波动幅度远小于港口价，业绩较稳定。公司售价波动幅度均小于港口价波动，业绩稳定性强。另外公司上市以来坚持分红（2015年公司亏损除外），且近两年公司分红比率均为40%，假设分红比率维持40%，以2月13日市值测算，股息率5.25%处于同行业偏高水平。公司分红比率较高，公用事业特性逐渐凸显，估值有望修复。

投资建议：我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为，109.94亿元、114.88亿元，118.54亿元，对应EPS分别为1.10/1.15/1.19元（暂不考虑回购）。公司估值较低，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为11.50元，对应10倍PE。。

风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期；小非减持。