龙蟒佰利(002601)

事项：

公司近日发布公告，宣布从 2 月 12 日起公司各型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 500 元人民币/吨，对国际各类客户上调 100 美元/吨。

国信化工观点： 1） 旺季即将来临，企业提价意愿强烈。 2） 房地产支撑钛白粉需求，行业供需维持紧平衡状态。 3） 公司持续整合钛产业链上下游资源，加速产业升级。 4） 风险提示： 钛白粉价格波动，新建氯化法产能消化进度不及预期。5） 投资建议： 考虑今年 20 万吨氯化法钛白粉产能的投放，暂不考虑子公司襄阳龙蟒钛业在南漳县的硫酸法钛白粉扩产计划， 我们预计公司 18-20 年公司归母净利润分别为 27.07/33.11/38.38 亿元，同比增长 8.2%/22.3%/15.9%，对应 EPS1.33/1.63/1.89 元，当前股价对应 PE 10.1 /8.2/7.1 倍，维持“买入”评级。

评论：

旺季即将来临， 企业提价意愿强烈

春节前国内钛白粉价格已经到达 2017 年 5 月份以来的低位，随着春节后下游企业陆续开工， 化工行业即将进入生产旺季。 同时在国外钛白粉龙头企业率先提价的带动下，国内钛白粉生产企业涨价意愿强烈。 Venator（Huntsman亨斯迈子公司）首先宣布从 2 月 1 日起在美国和加拿大销售的所有产品价格上调 0.07 美元/磅（折合约 154 美元/吨）。 公司率先宣布从 2 月 12 日起公司各型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 500 元人民币/吨，对国际各类客户上调 100 美元/吨， 公司硫酸法钛白粉年销量约为 54 万吨，据此测算本次提价可增厚公司业绩 1.90 亿元。

房地产支撑钛白粉需求，行业供需维持紧平衡状态

根据国家化工行业生产力促进中心钛白分中心和国家统计局统计数据，2018年全国钛白粉产量295.4万吨（同比2.95%），行业整体开工率维持在 82%左右，进口 19.75 万吨（同比-8.1%），出口 90.80 万吨（同比 9.41%），表观消费量 224.35万吨（同比-0.51%）基本与 2017 年持平。 2018 年国内房屋施工面积同比增长 5.20%，新开工面积同比 17.20%，但竣工面积同比却为-7.0%，这意味着房地产企业的施工时间在延长，随着这些在建房屋的陆续完工，我们预计将对钛白粉需求形成稳定支撑。 2019-2020 年期间，国内钛白粉明确新增产能只有公司的 20 万吨氯化法钛白粉， 在行业供需格局维持紧平衡的状态同时， 国内钛白粉生产工艺结构将进一步从硫酸法向氯化法转型。

公司持续整合钛产业链上下游资源，加速产业升级公司致力于做深做精钛产业链，通过整合上下游资源加速产业升级。2018年5月份公司与攀枝花政府签订合作框架协议，计划未来五年累计投资 50 亿元，推进开发攀西钒钛磁铁矿资源并用于大规模氯化法生产。 2019 年 1 月份公司与芬兰奥图泰公司达成战略合作协议，计划在砂矿钛铁矿预还原、钒钛磁铁矿资源综合利用、岩矿钛精矿升级氯化钛渣等工艺技术方面进行优化与耦合，一方面实现岩矿钛精矿生产氯化钛白，打破氯化钛白原料制约，另一方面实现钒钛磁铁矿资源综合利用。随着公司在钛产业链上下游持续布局，将推动公司顺利实现生产工艺的转型升级，以及进一步提升公司的盈利能力。

投资建议，维持“买入”评级

考虑今年 20 万吨氯化法钛白粉产能的投放，暂不考虑子公司襄阳龙蟒钛业在南漳县的硫酸法钛白粉扩产计划， 我们预计公司 18-20 年公司归母净利润分别为 27.07/33.11/38.38 亿元，同比增长 8.2%/22.3%/15.9%，对应 EPS 1.33/1.63/1.89元，当前股价对应 PE 10.1 /8.2/7.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示

钛白粉价格波动，新建氯化法产能消化进度不及预期。