珀莱雅(603605)T

核心观点

公司是国内著名的本土美妆企业，旗下拥有珀莱雅、优资莱、韩雅、猫语玫瑰等多个品牌，其中主品牌珀莱雅销售占90%左右，产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护等品类。17年珀莱雅品牌在国内化妆品市场份额达到1%。13-17年公司营业收入CAGR为5.67%，净利润CAGR为3.03%。电商是公司近年来的销售增长亮点，14-17年电商销售CAGR高达33.16%，收入占比提升至40%。

化妆品行业持续较快增长，未来潜力大。（1）中国市场是全球化妆品行业发展最快的市场之一，大众化妆品持续扩容，低线城市增速快于一二线。（2）依托差异化渠道与定位，本土品牌迎来蓬勃发展期。（3）行业电商渗透率不断增加，头部品牌凭借影响力、营销方式、电商团队以及更多的流量资源等优势，在线上实现强者愈强。（4）日化专营店作为三四线化妆品销售的重要渠道之一，正处于行业优胜劣汰的洗牌期，具备较高知名度与多渠道品牌运营能力，拥有良好研发基础与制造优势的本土龙头拥有更大的抢占份额的机会。

公司看点：（1）定位大众，在低线市场多年耕耘建立了庞大而扎实的渠道网络，未来将受益于低线美妆市场的消费品牌化。（2）主品牌稳定增长，多品牌多品类拓展带来新亮点。（3）电商高增长和单品牌店快速布局是核心亮点。（4）研发和营销双轮驱动为新品牌和新渠道拓展提供坚实支撑。（5）组织架构升级和激励机制优化，有利于调动高管与各业务核心骨干的积极性，为公司可持续增长提供动力。

财务预测与投资建议

聚焦低线市场，凭借强势的主品牌影响力、庞大成熟的线下渠道系统和高效的电商团队，公司将充分受益于行业消费升级和线上线下流量向头部品牌集中的大趋势。上市后也将为公司在投资合作、内部激励等方面提供更多可能性。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.34元、1.78元和2.35元，参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2019年32倍PE估值，对应目标价56.96元，首次给予公司“买入”评级。

风险提示

电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。