上汽集团(600104)

上汽1月销量同比-14%，好于乘联会行业-17%的增速：上汽1月销量61万辆，同比-14%。根据乘联会统计，乘用车行业1月批发销量同比-17%、而零售数据同比-2%，由于主流车企都根据目标完成情况在去年年底或新年年初停止了向经销商压货以降低经销商库存、零售数据远远好于批发；根据汽车流通协会的统计，1月汽车经销商库存预警指数58.9%、环比下降7.2百分点、同比下降8.3百分点、经销商库存压力得到有效缓解；上汽1月批发销量好于行业、市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于公司主动控制批发销量以降低经销商库存、以及去年年底上汽结算转移量较少所致。

上汽大众1月同比-11%环比+12%，公司主动控制批发销量以缓解经销商压力：上汽大众1月批发数据19万辆，同比-11%环比+12%，公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。公司表现仍好于行业平均。从1月的分车型数据来看，朗逸销量近5.9万辆、同比+32%；SUV销量下滑较多，途观1.5万辆同比-43%、途昂6000辆同比-31%。12月“小途昂”途岳已经销售1万辆，2019年将与T-cross长轴距版、全新一代Polo、朗逸纯电动版、途昂Coupe、全新速派等共同贡献增量。

上汽通用同比-11%环比+5%，2019年通用较多新车上市：上汽通用1月销售18万辆、销量同比下滑11%、环比+5%。公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。GL6销售稳定，4000辆的销量同比下滑1.2%；GL8销量8400辆，同比-40%。凯迪拉克品牌销售2.7万辆，同比增长3%。2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型，其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV，凯迪拉克也会有几款新车。

上汽乘用车同比-18%，i5销售2.2万辆，预计2019自主将高速增长：上汽乘用车1月销售6万辆，同比-18%环比-14%。RX5销售1.3万辆，同比下滑49%；2018年10月底上市的荣威i5上量较好，11月销售1.2万辆、12月1.7万辆；1月更达2.2万辆。MGZS销量8900辆、同比-19%；MG6销售5400辆。由于2019年荣威i5、RX5L等新品将贡献较多增量，我们预计上汽乘用车2019年销量有望超90万辆，其中新能源乘用车有望达16-18万辆；2019年MarvelX将发布最后一公里自主泊车，为上汽树立新能源科技标杆。

上汽通用五菱月销16万辆同比-20%环比-29%：上汽通用五菱1月批发销售16万辆，同比-20%环比-29%；我们认为主要是2018年12月销量冲高透支所致。宝骏310510730同比皆有下滑，我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致。

市占率提升+四化领先+高股息，维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升，2018年市占率超过24%。按照上汽乘用车2019年的销量规划，其增速将远超行业。上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV也将贡献增量。上汽新能源化和智能化国内领先，且此前新能源车毛利率高于传统车毛利率；斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价，高日活高黏性；2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车；与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的优势地位；随着公司在新四化方面的积累和优势日趋扩大，公司产品有望实现卖点的差异化、并逐步实现品牌形象的提升。目前上汽研发支出基本都为费用化，未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%，A股市场首屈一指。我们维持此前的盈利预测，预计上汽2018-2020年净利润分别为360亿、368亿和397亿元，分别同比增长5%、2%、8%；EPS为3.08元/股、3.15元/股和3.40元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、9倍和8倍，对应2019年股息率7%。维持买入的投资评级。