赢合科技(300457)

预计 2018-2020 年归母净利润复合增长 38%， 首次覆盖给予“推荐”评级

公司为技术突出的锂电设备优质供应商， 2017 年以来公司设备产品力不断提升，2018 年核心单体设备进入宁德时代、比亚迪、孚能科技、LG 化学等国内外一线电池企业的供应链。我们认为公司将充分受益下游新一轮动力电池产能扩及产业的高端化，并有望进入欧洲市场。预计 2018-2020 年公司实现归母净利润 3.24 亿、4.35 亿和 5.79 亿元，复合增速约 38%，对应当前股价的 PE 分别为 33.3X/24.8X/18.6X，首次覆盖给予“推荐”评级。

预计 2019-2020 年新能源汽车销量复合增速 36%，动力电池迎新一轮扩产

主流车企不断加大在国内的新能源汽车的布局投资，将带动高端动力电池产能需求。 我们预计 2020 年中国新能源汽车销量 230 万辆， 2019-2020 年复合增速 36%。2018 年动力电池 TOP10 市占率大幅提升约 15 个百分点至82.6%，电池和设备环节均向头部企业集中。根据各企业最新的规划，预计2019 和 2020 年国内动力电池新建产能分别同比增长 33%和 25%。

公司设备竞争力提升，不断导入优质大客户，预计 2019 年订单增长 30%

公司为业内首推锂电设备整线供应模式，通过并购雅康精密以及自主研发，大幅完善了设备产品线和提升了设备产品力，设备参数性能已经达到国际领先水平。 2018 年公司新签订单同比增长 27.3%，获签宁德时代、比亚迪、孚能科技、LG 化学等优质大客户订单，估算优质电池企业订单占超 50%。预计公司将继续拓展优质客户，在大客户中的订单份额将持续提升，2019年新签订单有望增长约 30%。

公司现金流管控较好，具备资金优势，设立波兰子公司进军欧洲市场

预计到 2025 年产能需求超过 350GWh，其中欧洲市场或将成为海外电池扩产的主力。 LG 化学、 SKI、三星 SDI 等日韩企业， Northvolt、 Blackstone Resource AG 等欧洲本土企业以及国内龙头宁德时代均规划了大量在欧洲产能建设。公司签订 LG 化学南京的卷绕机订单彰显了一流的设备技术实力，公司将在波兰设立子公司，有望进军欧洲市场，进一步扩张业务规模。

风险提示：新能源汽车销量增长放慢、下游动力电池产能扩建低于预期、拓展海外市场进度低于预期。