长城汽车(601633)

结论与建议：

长城汽车发布1月销量公告，2019年1月销售汽车11.2万辆，YOY+1.52%，多款近期上市的新车型是本月主要的增长点，传统主力车型则因同期基数较高增长则稍显乏力。公司2019年的销售目标为120万辆，将较18年实际完成销量增长14%，本月已完成销售目标的9%。

公司成本控制能力优秀，传统主力车型维持强势地位，随着营销展开和渠道铺设进一步完善，新投放车型销量稳步提升将带动整体销量上扬。我们预计公司2018、2019、2020年净利润分别为53.5亿、55亿和57亿元，YOY分别为+6%、+2%和+5%；EPS分别为0.59元、0.6元和0.63元，当前股价对应A股2018、2019、2020年P/E为12.1倍、12倍和11.3倍，H股对应P/E为8.5倍、8.4倍和8倍，建议AH股“买入”。

1月销量稳中有升，新车型处于销量爬坡期：公司1月销量稳步增长，月销11.2万辆，YOY+1.52%。18年10月上市的哈弗F系列和18年9月推出的新能源品牌欧拉轿车销量逐月爬升，贡献了主要的增量。分车型看，SUV方面，本月主力车型哈弗H6销售4.5万辆，YOY-24%，MOM-10%，因基期较高，同比数据有所衰退，但单月销量仍维持在较高的水平；哈弗M6本月销售1.2万辆，YOY+211%，自18年10月主动降价以来，月度销量稳定保持在过万的水平，以价换量策略效果显著；新上市的哈弗F7销量持续爬坡，达到1.5万辆，市场反应良好。整体来看，哈弗主力车型销售情况较为稳定，F系列稳步增长贡献增量，但哈弗其他车型和WEY品牌整体销量较去年同期表现较弱，导致本月公司SUV的销量同比小幅衰退2.5%。皮卡方面，风骏销量稳定增长，月销1.15万辆，YOY+4%。轿车方面，公司于18年底新推出的新能源品牌欧拉本月合计销售3785辆，符合预期。

拓展细分市场，多品牌齐发力：2019年，公司将在巩固传统优势的基础上进一步拓展哈弗F系列和欧拉品牌，创造增量。F系列主打年轻人市场，目前销量持续爬坡，市场反应良好；欧拉新能源品牌将弥补公司在新能源车和轿车市场的不足，同时也是为“双积分”政策考核做准备，目前欧拉已推出2款新车，19年还将再推出1款车型。目前公司旗下哈弗、WEY、欧拉和长城品牌定位明确，有助于在公司营销端进一步发力。

盈利预期：在当前汽车市场景气度不高的背景下，公司积极推出新品牌拓展细分市场，对冲下行压力。2018年四季度新上市的哈弗F系列、WEY系列新车型以及新推出的欧拉品牌，将是公司19年新的销量增长点。公司成本控制能力优秀，主力车型维持强势地位，我们预计公司2018、2019、2020年净利润分别为53.5亿、54.6亿和57.2亿元，YOY分别为+6%、+2%和+5%；EPS分别为0.59元、0.6元和0.63元，当前股价对应A股2018、2019、2020年P/E为12.1倍、12倍和11.3倍，H股对应P/E为8.5倍、8.4倍和8倍，建议AH股“买入”。