桐昆股份(601233)

事件

桐昆集团股份有限公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团（洋口港）石化聚酯一体化项目投资合作协议》，投资160亿形成年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY的生产能力。同时恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目和恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目开始启动。

简评

沿海在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地，最快有望在2022年底投产：如东项目拟新征主厂区规划用地约2330亩，配套热电联产用地、物流码头用地、内河港物流用地等，总计建设用地约2610亩，投资160亿形成年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY的生产能力。其中一期投资额为120亿元，建设2*250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY，配套相应的公用系统，同时在临港工业区一期热源点扩建燃煤热电联产项目。二期投资额为40亿元，计划在原主厂区规划预留上建设60万吨FDY、60万吨POY，在热电联产预留用地上新增建设燃煤热电联产项目。洋口港具有得天独厚的港口资源，航道水深在17-25米，是中国东部沿海地区少有的、可建30万吨级码头的深水海港，可以为本项目提供较快捷、安全的原料与产品吞吐条件，解决本项目原料进口与产品对外销售的问题。项目投资进度方面，力争在2019年11月底完成相关审批手续，一期开工建设时间为2019年12月至2022年12月，二期开工建设时间为2023年12月至2025年12月。

PTA新项目节能环保，熔体直纺实现个性化定制，核心原材料有保障：公司现有PTA产能400万吨，新的500万吨投产后公司具备PTA产能900万吨。如东项目的PTA技术拟采用INVISTA公司PTAP8+技术，是在原有DuPont-ICIPTA生产技术基础上进一步改进和优化，能耗更低、技术更为先进。如东项目的聚酯技术拟采用中国昆仑五釜聚酯生产工艺，技术可靠又可实现柔性化生产。在熔体直纺纺丝过程中，利用在线添加技术，添加功能性添加剂，实现在线共聚共混改性，实现抗静电、抗菌、阻燃、免染环保等新型功能性纤维生产，突破了连续缩聚熔体直纺只能生产常规产品的设备技术瓶颈。满足客户对不同功能纤维的个性化需求，实现个性化定制生产。用全自动包装、自动化立体仓库，搭建物联网络平台，配套全新云数据分析系统，使纤维生产与终端客户形成无缝信息对接。本项目生产所需原料为PX和乙二醇大宗化工原材料采购和运输有保障，另外公司持有浙石化股权，待浙石化投产后，PX供应更加有保障。

多年专心于涤纶长丝，恒腾四期年产30万吨绿色纤维和恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目开始启动，进一步巩固当前长丝龙头地位：公司当前涤纶长丝产能为570万吨，19年预计投产90万吨，恒腾四期年产30万吨和恒超化纤年产50万吨预计在2020年投产，2020年底公司长丝产能有望达到740万吨，在行业具有绝对有规模和成本领先优势。恒腾四期30万吨投资额为9.9亿元，达产后有望实现税后利润1.87亿元；恒超化纤50万吨投资额为19.2亿元，达产后有望实现税后利润3.08亿元。

盈利预测与估值：预计公司2018、2019、2020年归母净利润24.55、27.8、38.6亿元，对应EPS分别为1.35、1.53、2.12元，对应的PE为8.6、7.6X、5.48X，维持“买入”评级。