比亚迪(002594)

事件：比亚迪公布 19 年 1 月销量快报，新能源汽车销量 28668 辆，同比上升 291.11%，燃油汽车销量 15252 辆，同比下降 56.43%，合计销量 43920辆，同比上升 3.74%， 1 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为1.55GWh，表现超市场预期。

点评：

1）新能源乘用车销量同比增长 291%，全年销量破 60 万目标可期：1 月新能源汽车销量 28668 辆， 同比上升 291.11%，环比下降 38.55%，燃油车销量 15252辆，同比下降 56.43%，环比下降 33.65%，1 月销量 43920 辆，同比上升 3.74%，环比下降 36.93%。 2019 年比亚迪共计划投放约 7 款新车型，车型与价格带铺设更为全面，全年新能源突破 40 万，总销量突破 60 万销量目标可期。

2）无惧补贴退坡，龙头领先产品布局完整：2019 年面临补贴退坡风险，是行业洗牌，结构调整的关键一年，应对补贴政策逐渐退出的关键过渡期，伴随补贴超额退坡风险，新能源汽车的竞争终将回归到产品和技术的市场化竞争中。我们认为，比亚迪产品布局完善，技术方案前瞻。在平台化，集成化，规模化，成本管控均在业内领先，补贴退坡对利润的承压有限。未来伴随公司对技术，成本的持续追求，将有望率实现脱离补贴的盈亏平衡。

3）动力电池战略自供无忧，扩产外供存弹性：在行业动力电池供不应求的背景下，比亚迪自供电池对核心零部件的战略供应进行保证， 产能瓶颈无忧。目前，比亚迪动力电池规划产能已突破 100GWh ，其中深圳及惠州总产能16GWh，青海动力电池工厂总规划 24Gwh 一期 12Gwh 预计 19 年初投产，西安高新区项目 30Gwh、重庆璧山 20Gwh，比亚迪和长安合资公司规划 10GW，19年部分三元电池技术路线将切换为 622，电池外供也在有条不紊进展，在重庆设立工厂，为长安汽车提供动力电池，其他外供项目有望持续开花落地。

估值与盈利预测：我们预测，公司 2018/2019/2020 的营收分别为 1218亿, 1329 亿, 1446 亿元；净利润分别为 29 亿，42 亿，66 亿元，净利润增长率分别为-30%， 48%， 58%，当前股价对应分别为 PE49 倍， 33 倍与 21 倍， 维持“增持”评级不变。

风险提示：政策不及预期，行业需求不及预期，技术迭代风险