桐昆股份(601233)

事件

1）公司拟设立子公司江苏嘉通能源有限公司，投产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY；2）公司将启动恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目；3）公司将启动恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目。

经营分析

公司扩产完善一体化产业链布局，巩固自身聚酯龙头地位：公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团（洋口港）石化聚酯一体化项目投资合作协议》，拟设立全资控股江苏嘉通能源有限公司，投产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY。项目总投资额160亿元，目前项目正在审批阶段，计划2019年完成手续审批，2022年完成一期建设，2025年底完成二期建设。此外，公司将启动恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目，项目总投资10亿元，达产后预计营收29.7亿元，正常年的利润总额为2.5亿元。公司将启动恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目，项目总投资19亿元，达产后预计营收49.6亿元，正常年的利润总额为4.1万元。

公司目前拥有PTA产能400万吨，涤纶长丝产能570万吨，预计2019年底将扩产至660万吨，位居聚酯行业第一位。以上项目全部达产后，公司将拥有PTA产能900万吨，涤纶长丝产能980万吨，加上公司持股20%的浙石化大炼化项目所有的400万吨PX产能，公司不断构筑一体化产业链布局，有效巩固自身聚酯龙头地位。

预计2019年产业链价差重构，利好PTA、聚酯生产企业：预计2019年PX-PTA-聚酯产业链上中下游增速分别为7.1%、3.5%、6.5%，产业链增速不均。预计2019年中游PTA供需紧平衡，上游PX供给宽松，中游PTA成本下降，产业链将发生价差重构，价差正在向中游转移。目前PTA-PX价差1000元/吨左右，利润空间正在修复中，利好PTA、聚酯生产企业。

投资建议

预计2019年产业链价差向中游PTA转移；随着浙石化大炼化项目推进，公司长期发展逻辑不断夯实，预计2018~2020年EPS分别为1.63/1.69/2.02元，对应PE分别为5.98/5.77/4.83倍，维持“买入”评级。

风险提示

国际油价大幅下跌，影响下游采购积极性；聚酯行业需求疲软，拖累公司业绩；浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪；2018年11月28日9722万股解禁，2019年6月10日3757万股将解禁。