精锻科技(300258)

事件

公司公告获得大众天津8件产品定点。

点评

天津基地新周期即将开启，预计2020年为新项目批产大年。自公司2018年拿到大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点后，公司再度拿到大众天津MEB和DQ501合计8件产品定点。其中MEB产品为差速齿+主动轴+从动轴，规划71万套的80%配套比例，2019年7月送样，2020年8月量产，我们预计当年贡献约1个点的收入增速，满产后预计占18年预计营收的7%。DQ501产品为4根轴，规划30万套的80%配套比例，2019年4月送样，2020年5月量产，我们预计当年贡献收入增速2%，满产后占18年预计营收的4%。从预期送样时间我们可以看出公司天津基地建设进展顺利，随19年下半年天津基地逐步投产，公司2020年新增投产订单较多，2020年合计预计贡献13个点的营收增速。

整体经营情况稳定，对下游议价能力仍然在零部件公司中较强。公司为精锻齿轮龙头公司，主要与海外同行竞争，技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力，我们估算锥齿轮国内市占率超过30%，毛利率多年来也稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛，尤其大众方面项目定点、新订单较多，海外也实现了快速增长（2018年出口增长23%）。

依托精密锻造工艺，产品品类拓展空间广，新能源汽车产品营收快速突破。精密锻造技术作为成形技术在零部件领域应用广阔，公司可依托相关工艺积极拓展新项目，目前已包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成，以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品营收2018年预期超过1.5%，上半年已达1.1%，同比增长68%，以新能源差速器总成为主，子公司宁波电控也取得了合资客户的突破。

投资建议：

公司经营情况稳定，对下游议价能力较强，虽短期受行业影响略有波动，但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长，产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。考虑2018年4季度汽车产销低于预期，2019年下游将持续去库存影响汽车产量，我们将公司18/19/20年净利由3.0亿/3.6亿/4.7亿元下调至3.0亿/3.5亿/4.4亿元，同比增长18%/18%/28%，对应18/19/20PE17X/15X/12X。无论预期PE和静态PETTM都在历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、新订单量产不及预期、原材料价格和汇率波动加大、中美贸易战波及。