广联达(002410)

【事项】

公司于2019年2月15日晚间披露2018年业绩快报。2018年公司实现营业总收入29.04亿元，同比增长23.24%，实现营业利润4.77亿元，同比下降7.33%，实现归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比下降7.06%。

报告期末公司云转型相关预收款项余额4.14亿元，较期初增长219%。

【评论】

造价业务收入保持高增速，云化稳步推进。根据公司业绩快报披露情况，四季度单季度预计实现营收10.99亿元，同比增长17.56%。全年工程造价业务收入同比增长超过25%，保持2018Q3以来的高速增长。报告期末公司云转型相关预收款项余额4.14亿元，较期初增长219%，略低于我们4.27亿元的预期，但整体进展顺利。因为软件云化会计处理的特殊性，云化软件签单数量的增长不会对当季度的营收产生太大影响，而是向后逐级分摊。因此我们判断，Q4造价业务的持续高速增长由非云化地区软件收入贡献。

施工业务增速符合预期，未来有望重回高增长。根据快报指引，公司2018年施工业务收入同比增长近18%，可推算出公司全年施工业务实现收入6.59亿元。造成增速下降的原因，除了去年因快速增长产生的高基数外（2017年同期施工业务收入的增速为61.7%），另一个原因就是2018年上半年施工业务的整合。随着下半年整合完成，施工业务收入重回增长轨道，并有望在2019年维持增长之势。

人员薪酬增长和资产减值损失导致短期利润承压。公司的营业利润增速不及收入增速，一方面原因来源于公司费用率的持续攀升，另一方面来源于Q3计提的5500万资产减值损失，其中包括计提的坏账准备以及可供出售金融资产的减值准备。未来随着云转型的逐步推进，SaaS模式下确认的收入将会逐季提升，并伴随公司销售费用率的下降，公司利润有望在云转型结束后开始释放。

我们根据业绩快报小幅修正盈利预测。预计2018/2019/2020年营业收入分别为29.04/31.39/39.30亿元，归母净利润分别为4.39（-7.02%）/4.06（-3.44%）/8.16（+3.75%）亿元。EPS分别为0.39/0.36/0.72元，对应的PE分别为66/71/35倍，维持目标价29.19元，维持“买入”评级。

【风险提示】

云产品市场推广不及预期；

工程施工业务推进不及预期；

建筑业大幅衰退。