长安汽车(000625)

事件：

公司发布 1 月产销快报，全集团口径批发销量 14.2 万辆，同比-40%，环比-10%。

点评：

长安自主、福特、马自达 1 月继续去化库存。公司乘用车批发延续 12 月以来的减量状态，其中自主（长安+欧尚品牌，乘联会口径）7.5 万辆，同比-35%，环比+44%；长安福特公告 1.5 万辆，同比-70%，环比-17%，长安马自达公告 1.2 万辆，同比-44%，环比+6%；产量则更低，长安自主 7.2 万辆以下，长福 0.8 万，长马 1.3 万。而从此前公司公布的零售数来看， 集团19.6 万辆高于批发口径的 14.2 万辆，其中长安+欧尚零售 10.6 万辆远高于批发的 7.5 万辆，其中长安品牌同比增长 10%。从协会数据数据来看，长安各品牌库存系数皆在 2 个月以下，由此可推算长安福特零售在 2.5 万辆以上，我们估计在 3 万左右，高于批发的 1.5 万辆。

2019 年机会持续酝酿。 节前汽车消费超预期， 我们预计 1 月乘联会零售同比+4%、环比+5%，预计交强险注册量同比转正至+12%、环比-5%，均高于月初预期， 考虑 1/2 月合计，增速也在 0%附近，远好于 4 季度-17% （零售）和-21%（交强险）的超低增速，需求低谷已过。而行业批发仍在低位，预计同比-16%，环比-7%，与终端需求趋势相反，显示去库加速，根据流通协会，1 月经销商库存系数 1.4，同比-12%，环比-19%，为 2018 年 1 月以来首次低于警戒线。我们判断行业正在逐步进入新一轮景气周期，以长安汽车为代表的弹性标的（低估值、高 EPS 修复预期）有望迎来最佳表现时期，对长安汽车而言：

1）福特失误压低前期表现，带来较低估值。过去 2 年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、业绩滑坡，主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司 PB 0.8 倍，位于行业后段，低于其它 4 家主流车企（上汽、广汽、长城、比亚迪） 。

2）公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。自 2017 年底起，福特换帅、修正战略、升级中国业务地位，并于 2019 年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振，短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复（2019 年单季预计-8、-5、6、18 亿元），中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019 年行业触底回升，叠加公司经营逐季改善，可能进一步推动公司估值向上。

投资建议：随行业进入新一轮景气周期，长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位，长安自主有望在行业中继续保持重要地位，公司价值需重估，且弹性较大。预计公司 2018-2020 年净利 5.5 亿、9.5亿、66 亿元，19-20 PE 对应为 41 倍、5.8 倍，19-20 PB 为 0.80 倍、0.72倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。