昭衍新药(603127)

本文是我们创新服务商系列报告之二。

为什么看好安评行业以及看好昭衍新药？

创新服务商是我们一直在强烈推荐的方向，最核心的原因就是三点： 1）业绩的高爆发性： 鼓励创新药的政策频出带来创新药热潮，只要国内的研发投入加大，就会转变为 CRO 等创新服务商的业绩爆发，而且看 17、 18 年的趋势，业绩爆发将会极为猛烈； 2）业绩爆发的及时性： 创新服务商的业绩爆发前置于创新药的获批，在药企开始大力投入研发的阶段，创新服务商的业绩就开始爆发了； 3）业绩爆发的确定性： 不用管创新药是否最终获批，创新服务商在创新药的研发过程中，业绩就兑现了，相对创新药而言，风险较小。

CRO 是创新产业链中的前端，而安评行业就是 CRO 行业中的前端。 整个创新药研发呈现“倒三角”的形状，平均下来，一个最终获批的创新药可能对应 5 个临床期项目乃至于 250 个临床前项目，公司作为临床前药物安全性评价的龙头，在整个创新产业链中处于前端的位置，上述的三个理由更是在昭衍新药的身上体现的淋漓尽致。

安评行业的市场规模以及昭衍新药安评业务的天花板在哪里？

我们将申报临床的品种放大一定倍数，再以平均一个品种的合同金额去进行逆推安评行业的市场规模。 从 2014-2018 年 CDE 接收的申请临床的品种数量来看， 2017、 2018 年有着非常明显的爆发，我们以 2018 年申报的 1、 2类国产新药数量 244 个作为基准，将其放大 7-10 倍（理论上， 1 个进入临床的品种对应 50 个临床前项目，但因为临床前分为药效、药代、安评三种，安评处于偏后的阶段，因此我们进行保守处理，放大 7-10 倍），而每个品种合同金额我们以 250 万的均值计算（正常一个品种安评所有项目做下来在200-300 万之间），则安评 2018 年市场规模在 40-60 亿之间。我们认为，未来公司占据安评市场 30%的市场份额是极有可能的，而这个市场仍然以非常快的速度在成长着， 2019 年 1 月即有 36 个品种申报临床，昭衍新药安评业务的天花板并不像市场所认为的那么低，公司新产能释放后，每年40-50%的收入增长可以持续。

盈利预测： 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 1.08、 1.62、 2.25 亿元，同比增长 41.7%、 49.9%、 38.5%，当前股价对应 PE 为 58x、 38x、 28x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 创新药投入不及预期；竞争对手新产能释放；测算可能与实际存在误差